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50ETF期权周报总结（2017年10月22日）

核心内容

本周50ETF期权市场整体表现如下：

• 标的走势：50ETF本周涨跌幅为0.69%，呈现冲高回落的态势。
• 成交量：本周总成交量为3,200,083张，与上周基本相当，日均成交量为640,016.6张，周三为单日最高成交量721,237张。
• 合约集中度：成交量主要集中在10月和11月合约，远月合约交易不活跃。
• 波动率走势：认购期权vega加权隐含波动率下降至11.87%，认沽期权vega加权隐含波动率基本持平在11.15%，波动率差有所收窄。
• 套利机会：由于市场不完全性，套利机会减少，但通过期货测算，部分正向套利机会显现。

主要观点

• 市场趋势：当前波动率处于历史低位，具备均值回复特性，建议投资者通过构建远月跨式组合，捕捉波动率反弹的收益。
• 流动性：主力合约流动性良好，价差普遍较低，平均在0.0005以下，且日内波动率平稳。
• 套利策略：平价套利机会减少，但箱型套利仍存在一定的操作空间。由于市场融券难度大，反向平价套利难以实施。
• 风险提示：报告基于合理假设，模型结果可能与实际市场情况存在偏差，投资者需注意市场风险、流动性风险及交易成本等。

关键信息

成交量分布

• 总成交量：3,200,083张
• 认购/认沽比例：认购1,959,561张，认沽1,240,522张
• 成交量前列合约：
  • 50ETF购10月2.75（474,654张）
  • 50ETF购10月2.80（417,037张）
  • 50ETF沽10月2.80（320,896张）
  • 50ETF购10月2.70（171,378张）
  • 50ETF沽10月2.75（162,767张）

波动率分析

• 认购期权vega加权波动率：11.87%，较上周明显下降
• 认沽期权vega加权波动率：11.15%，与上周基本持平
• 波动率差：较上周收窄
• 波动率微笑形态：
  • 当月认沽合约呈现微笑形态
  • 当月认购合约呈现倾斜形态
  • 虚值期权隐含波动率较高，因时间价值趋近于零

套利机会

• 平价套利：存在套利机会，但需结合流动性与冲击成本
• 箱型套利：存在一定的套利空间，但部分利润被负基差侵蚀
• 正向套利：部分合约出现正向套利机会
• 反向套利：受负基差影响，利润受限

合约基本要素

• 主力合约：价差低，流动性好，隐含波动率较低
• Delta与Gamma：认购合约Delta接近1，Gamma较高，认沽合约Delta接近0，Gamma较高
• Theta与Vega：Theta为负值，Vega为正值，反映时间价值损耗和波动率影响

期权策略建议

• 跨式组合：推荐构建远月跨式组合，买进“50ETF购2018年3月2.80”和“50ETF沽2018年3月2.80”，并进行delta对冲，以获取波动率反弹的收益。

风险与注意事项

• 模型假设：报告基于合理假设，可能无法完全反映市场实际情况
• 数据局限性：使用历史数据，可能存在偏差
• 市场风险：需注意市场波动、流动性风险及交易对手风险
• 投资者适配性：报告不适用于所有投资者，需结合自身情况制定策略

联系方式

• 分析师：史庆盛，联系方式：020-87577060，邮箱：sqs@gf.com.cn
• 联系人：樊瑞铎，联系方式：020-87578960，邮箱：fanruiduo@gf.com.cn

数据来源

• Wind资讯
• 广发证券发展研究中心
• 上海证券交易所

图表索引

• 图1：50ETF期权杠杆分布图
• 图2：50ETF价格与期权成交量C/P关系
• 图3：50ETF期权C/P及成交持仓比变动
• 图4：当周成交量分布气泡图
• 图5：认购认沽Vega加权波动率变化
• 图6：价格与隐含波动率C/P关系
• 图7：当月合约隐含波动率微笑
• 图8：次月合约隐含波动率微笑
• 图9：平价期权期限结构图
• 图10：主力合约Bid-Ask价差分布箱体图
• 图11：主力合约隐含波动率变化图
• 图12：平价正向套利收益率（现货）
• 图13：平价反向套利收益率（现货）
• 图14：箱体正向套利收益率
• 图15：箱体反向套利收益率

投资评级说明

• 行业投资评级：
  • 买入：预期股价强于大盘10%以上
  • 持有：预期股价变动介于-10%～+10%
  • 卖出：预期股价弱于大盘10%以上
• 公司投资评级：
  • 买入：预期股价强于大盘15%以上
  • 谨慎增持：预期股价强于大盘5%～15%
  • 持有：预期股价变动介于-5%～+5%
  • 卖出：预期股价弱于大盘5%以上