20220327-国信证券-海天味业-603288.SH-2021年平稳收官_静待需求与成本拐点出现_6页_447kb

报告摘要

海天味业 (603288. SH) 总结

核心内容

2021年，海天味业实现收入250.0亿元，同比增长9.7%；归母净利66.7亿元，同比增长4.2%。其中，2021年第四季度收入增长尤为显著，达到70.1亿元，同比增长22.9%；归母净利19.6亿元，同比增长7.2%。Q4收入和利润增速环比Q3分别提升了19.7pct和4.6pct，主要得益于社区团购等新兴渠道对动销影响的减弱、产品提价以及经销商集中进货和春节提前备货。

主要观点

提价效应与渠道优化：公司于2021年第四季度对多数产品进行了3%-7%的提价，同时加强了新零售渠道布局，与各大电商平台及团购平台深度合作，显著提升了线上收入。
新品类高增长：酱油、蚝油、调味酱等核心品类收入增速分别为8.8%、10.2%、5.6%，在行业整体需求疲软背景下仍保持稳健增长。醋、料酒等其他品类收入增速达16.3%，表现亮眼。
区域市场表现：中西部市场增长较快，东部、南部、中部、北部、西部区域收入同比分别增长7.5%、8.4%、14.0%、6.7%、9.3%。
盈利能力承压：受原材料价格大幅上涨影响，2021年公司毛利率下滑3.5pct至38.7%。净利率也下滑1.4pct至26.7%，其中Q4净利率同比下滑4.1pct。
经营韧性：尽管面临成本上涨和疫情扰动，公司仍展现出较强的经营韧性，2022年收入和净利润目标均为12%增长。

关键信息

盈利预测调整

年份	营业收入（亿元）	收入同比增速	归母净利润（亿元）	净利润同比增速
2021	250.0	+9.7%	66.7	+4.2%
2022E	281.1	+12.4%	75.0	+12.4%
2023E	324.3	+15.4%	96.0	+28.1%
2024E	370.5	+14.3%	115.2	+19.9%

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	42%	39%	40%	43%	45%
净利率	27.31%	26.68%	26.67%	29.62%	31.3%
ROE	32%	29%	28%	30%	31%
P/E	45.5	56.8	55.6	43.4	36.2
P/B	14.5	16.2	15.4	13.1	11.1
EV/EBITDA	39.9	50.9	50.5	39.3	32.9

风险提示

原材料价格大幅上涨
行业竞争加剧
疫情恢复不及预期

投资建议

评级：买入（维持）
理由：公司竞争优势显著，中长期份额提升趋势明确，尽管短期受疫情和成本上涨影响，但长期发展潜力仍被看好。

总结

海天味业在2021年表现出色，收入和利润均实现增长，尤其在第四季度，提价效应与渠道优化共同推动业绩提升。尽管面临原材料价格上涨和疫情反复带来的挑战，公司仍通过降本增效和加强研发推广维持市场份额。2022年公司预计收入和净利润均增长12%，中长期增长目标为28%和20%。当前公司估值处于合理区间，维持“买入”评级。

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