20180823-浙商证券-欧普照明-603515.SH-点评报告_收入增长承压_渠道加码添流量_4页_798kb

欧普照明（603515）2018年中报点评总结

核心内容概述

欧普照明在2018年上半年实现营业收入35.28亿元，同比增长12.21%；归母净利润3.58亿元，同比增长38.37%；扣非净利润2.53亿元，同比增长16.47%。尽管收入增长承压，但公司通过多渠道拓展和优化运营，成功提升了整体盈利能力。

主要观点

1. 收入增长放缓，毛利率承压

• 营收增长：2018H1营收35.28亿元，同比增长12.21%；18Q2单季度营收20.45亿元，同比增长13.00%。
• 净利润增长：归母净利润同比增长38.37%，主要得益于非经常性损益（约1.05亿元），其中包含延迟税收返还收益及理财收益。
• 毛利率下降：2018H1毛利率为37.45%，同比下降3.57个百分点，主要由于同质化市场竞争激烈，公司采取了标品价格降价策略。

2. 渠道拓展与流量提升

• 渠道覆盖：公司积极拓展空白市场，新增一批专卖店及流通网点，提升渠道覆盖率。
• 战略合作：与红星美凯龙、居然之家等全国连锁家居建材市场形成战略合作，进一步拓展线下渠道。
• 线上融合：将智能化产品融入华为官方线上、线下商城，挖掘零售市场潜力。
• 经销商转型：通过“楼长计划”和品牌联盟等活动，推动经销商从“坐商”向“行商”转型，提升销售能力。
• 门店标准化：完善门店运营体系，提升消费者购物体验。
• 海外市场布局：已在欧洲、南非、泰国、印度、印尼、迪拜等地建立全资子公司，深化本地化运营。
• 集成家居解决方案：提供全屋顶墙定制系统、智能家居系统、照明系统及软装设计搭配，满足消费者整体空间需求。

3. 制造能力提升与资金保障

• 在手现金充足：2018H1货币资金为2.43亿元，同比增长显著，公司创造现金能力增强。
• 投资粤港澳大湾区：公司拟投资约25.8亿元建设粤港澳大湾区区域总部，占地约450亩，为未来产能扩张和市场布局奠定基础。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2018-2020年净利润分别为8.49亿元、10.63亿元、13.60亿元，对应EPS分别为1.12元、1.40元、1.80元。
• 估值分析：公司P/E从33.18降至16.63，显示估值逐步下降，但公司成长空间被看好，给予“买入”评级。

关键信息汇总

风险提示

• 行业增速不及预期：LED照明行业增长可能放缓，影响公司业绩。
• 竞争加剧：同质化市场竞争激烈，可能压缩利润空间。

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期6个月内相对沪深300指数涨幅超20%）
• 行业评级：看好（预期行业指数涨幅超10%）

财务摘要（单位：百万元）

主要财务比率

总结

欧普照明在2018年上半年面对行业竞争加剧和房地产市场不景气的挑战，通过多渠道拓展、经销商转型和海外市场布局，成功提升市场占有率和盈利能力。公司具备充足的现金流和投资能力，未来在粤港澳大湾区的布局将为其产能扩张提供有力支撑。尽管毛利率有所下降，但净利率和盈利预测持续增长，整体表现稳健，因此给予“买入”评级。