20181223-华泰证券-转债市场策略周报_转债诸多_怪现象_解密_24页_2mb

固定收益周报总结（2018年12月23日）

核心内容概述

本报告聚焦于2018年可转债市场的表现与走势，分析了当前市场中出现的多个“怪现象”，并提出了相应的投资策略和市场判断。报告指出，尽管股市整体表现低迷，但转债市场仍具备战略配置价值，但需谨慎操作，控制仓位。

主要观点与关键信息

1. 转债市场策略

• 核心观点：转债市场具备战略配置价值，但短期仍需控制仓位，耐心收集筹码。
• 原因分析：
  • 股市政策底出现，权益相对债券的性价比正在好转。
  • 当前转债安全边际不足，估值分化明显，股市仍处于筑底阶段，趋势性机会尚未到来。

2. 市场“怪现象”解密

• 怪现象一：转债指数上涨，专业投资者跑输指数

  • 转债指数微涨，但大多数基金跑输指数，反映出择时与择券的困难。
  • 原因包括市场扩容、投资者情绪不稳、择机增持新券难度大。

• 怪现象二：公募债基扩张，但转债需求未同步增长

  • 增量资金主要来自银行自营，主要投资利率债，而非转债。
  • 转债市场缺乏赚钱效应，资金流向不明确。

• 怪现象三：估值分化严重，与2014年相反

  • 大盘转债普遍溢价，小盘转债普遍折价，与2014年趋势相反。
  • 原因包括市场结构变化、投资者偏好、信用风险担忧及流动性问题。

• 怪现象四：新券上市即折价，历史罕见

  • 折价原因包括对股市悲观预期和上市初期减持压力。
  • 小票品种质地参差不齐，投资者关注度不足。

• 怪现象五：新老券市场割裂

  • 历史成本和正股资质差异是新老券表现分化的主要原因。
  • 预计估值差将逐渐收敛，新券更具参考价值。

• 怪现象六：到期利率补偿增多

  • 增设条款以提高到期收益率，吸引投资者。
  • 发行人的动机包括缓解现金流压力和促进转股。

• 怪现象七：转股价修正动机变化

  • 优先配售股东自救是当前转股价修正的主要原因。
  • 市场普遍认知这一现象，但未深入分析。

3. 股市研判

• 短期：市场情绪低迷，政策底出现，但估值底和业绩底尚未确认。
• 中期：股市仍处于筑底阶段，但政策底已见，相对债市性价比改善。
• 板块建议：
  • 政策敏感型资产：地产、建材表现良好。
  • 金融板块：看好券商，关注5G、军工等板块。

4. 转债策略建议

• 底仓β品种：配置流动性好、可操作性强的品种，如非银、石油EB、东财、三一等。
• 潜在α品种：关注新券中的桐昆、山鹰、长久、盛路等，具备交易性或成长性。
• 银行转债：尽管受政策影响，但作为底仓仍具配置价值，需严格控制仓位。

5. 一级市场跟踪

• 上周公告：索菲亚（10亿元）、通威股份（50亿元）、迪森股份（6亿元）获得证监会批文。
• 银行转债发行：交通银行（600亿元）、中信银行（400亿元）、平安银行（260亿元）通过发审委，对市场造成较大供给冲击。
• 市场整体情况：拟发行转债的上市公司增至207家，市场供给压力增加。

6. 上周市场回顾

• 权益市场：单边下行，上证指数和创业板指创近期新低，量能不足，市场情绪未明显回暖。
• 转债市场：指数微跌，部分品种表现分化，如鼎信转债上涨，桐昆EB大跌。
• 市场情绪：整体低迷，投资者观望情绪浓厚，政策面略超预期，市场情绪略有好转。

7. 市场数据与图表

• 图表3：A股行业涨跌情况，显示各行业指数波动。
• 图表4-5：上周转债涨幅与跌幅前五，反映市场表现。
• 图表6-10：股债相对回报率、市场情绪指标、转债估值变化等，提供市场分析依据。
• 图表11-13：转债市场结构、投资者结构、基金持仓变化，展示市场动态。

8. 风险提示

• 个券业绩不及预期
• 相关政策出台影响转债供求

结论

综上所述，2018年转债市场在股市低迷背景下仍具备战略配置价值，但短期需控制仓位，关注政策底和估值底的形成。投资者应结合市场情绪和个股基本面，灵活调整策略，选择性价比高的品种进行配置。