首席观点：“负利率”政策下的投资策略-20191025-招银国际-10页_1mb

负利率政策下的投资策略总结

核心内容概述

负利率政策已成为德国、日本、瑞士、瑞典等经济体的货币政策新常态，并正向其他地区蔓延。全球负收益率债券和公司债规模已超过17万亿美元，占全球GDP的约20%。负利率政策打破了传统“零下限约束”理论，挑战了金融借贷逻辑，并对银行盈利、资本流动和资产配置产生了深远影响。在此背景下，投资者需重新审视投资策略，以应对负利率环境带来的机遇与风险。

主要观点与关键信息

一、负利率政策的背景与现状

• 负利率的普及：负利率政策已在欧元区、日本、瑞典、丹麦和瑞士等国家实施，部分国家尚未正式推行，但已对超额准备金实行负利率。
• 负利率的定义：不仅限于政策利率，还包括债券收益率、存贷利率等，当这些利率低于零时即被视为负利率。
• 全球负收益率债券规模：截至2019年9月，全球负收益率债券规模超过17万亿美元，占全球债券市场总量的约三成。
• 负利率的经济影响：虽然负利率政策旨在刺激经济和提升通胀，但实际效果有限，欧元区和日本的通胀率仍未达到目标。

二、负利率政策的传导机制

• 传导路径：央行对存款准备金实施负利率，促使银行间同业拆借利率下降，进而压低中长期政府债券收益率，最终影响商业银行贷款利率。
• 银行的应对策略：尽管央行实施负利率，但商业银行对零售储户的存款利率仍保持正值，以避免挤兑风险。
• 银行盈利压力：负利率对银行的资产端和负债端造成不对称影响，导致利差收窄，影响银行盈利能力。
• 系统性风险上升：在负利率环境下，银行可能减少借贷并增加高风险投资，加剧金融体系的不稳定性。

三、负利率下的投资策略调整

• 债券投资策略：
  • 收益来源：可通过“骑乘收益率曲线”策略，利用收益率曲线倾斜获取资本利得。
  • 负收益率债券：即使债券收益率为负，仍有人购买，主要因无风险资产收益率为负，投资者倾向于转向风险资产。
• 股票及其他资产投资：
  • 短期利好：负利率环境下，市场流动性上升，权益类资产表现可能短期受益。
  • 长期风险：投资者担忧经济下行和盈利放缓，难以长期支撑股市。
• 黄金投资：
  • 避险属性凸显：黄金在负利率环境下更具吸引力，因其保值和分散风险的特性。
• 房地产投资：
  • 价格上涨动力：负利率刺激银行提供廉价贷款，推动房价上升。
• 国际资本流动：
  • 利率落差效应：欧洲和日本的负利率环境促使资金流向收益率更高的中国债券市场。
  • 外资配置趋势：中国债券市场的吸引力正逐步增强，成为国际资本的重要配置对象。

投资建议与应对策略

• 资产配置多元化：在负利率环境下，应加强投资类型多元化，避免过度依赖传统资产类别。
• 关注风险承受能力：投资者需重新评估自身风险承受能力，避免在高风险资产中过度暴露。
• 重视长期目标：负利率可能改变资产回报率结构，需重新审视长期投资目标。
• 关注政策变化：负利率政策的长期影响尚不明确，需持续关注政策调整及其对市场的影响。

负利率政策的潜在风险

• 刺激效果减弱：负利率政策在经济疲软时的刺激作用正在减退，进一步宽松空间有限。
• 债务风险上升：负利率使得政府和企业融资成本降低，可能导致过度举债，增加债务危机风险。
• 市场不确定性增加：央行对货币政策的控制力下降，经济环境的不确定性加大，影响市场波动性。

结论

负利率政策已成为全球货币政策的重要组成部分，其影响广泛且深远。投资者需深入理解其运作机制和潜在风险，调整投资策略，以应对这一新常态。未来，随着负利率现象的普遍化，资产配置的多元化和对政策变化的灵活应对将成为投资成功的关键。