20170823-中泰证券-航发控制-000738.SZ-聚焦航发控制稳增长_背靠中国航发迎良机_13页_1mb

航发控制（000738）投资分析总结

核心内容

航发控制是一家专注于航空发动机控制系统及部件研发、制造、修理和销售的国内领先企业，同时也是中国航发集团的重要子公司。公司业务涵盖发动机控制系统及部件、国际合作、非航民品及其他领域，其中发动机控制系统及部件占营收的80%。公司全面实施聚焦主业战略，优化产业结构，提升盈利能力。2017年上半年公司实现营业收入12.25亿元，同比增长0.76%；归属母公司所有者净利润1.43亿元，同比增长26.80%。

主要观点

1. 公司在航空动力控制领域的领先地位

• 公司是国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，与国内各发动机主机单位保持密切合作。
• 公司拥有航空动力控制系统国家级技术中心、重点实验室和型号规范试验室，构建了较为完整的航空发动机燃油与控制系统专业体系。
• 公司在军用航发控制系统方面保持领先，并积极拓展民用航空发动机控制系统市场。

2. 军民用航空发动机需求空间广阔

• 军用航空发动机控制系统是发动机的大脑和神经系统，占比航发成本的10%-20%。
• 国家“两机专项”（航空发动机和燃气轮机）及国产大飞机项目将推动航发市场需求增长。
• 中国空军装备更新换代需求迫切，未来15年新型军机市场空间达13440亿元。

3. 国际业务与非航民品业务拓展

• 公司与GE、霍尼韦尔等国际知名厂商建立了长期合作关系，国际业务持续增长。
• 非航民品业务以动控系统核心技术为基础，聚焦高端装备制造领域，如无级驱动产品、汽车自动变速执行机构等。
• 募投项目稳步推进，无级驱动产品项目和汽车自动变速执行机构项目已实现盈利，成为公司业绩增长的新动力。

4. 背靠中国航发集团，资源整合与提效

• 公司为新组建的中国航发集团子公司，依托集团资源提升产品研发效率和产业链衔接。
• 中国航发集团致力于航空发动机自主研发，公司有望借助集团平台实现业务增长和资源整合。

5. 盈利预测与估值

• 公司2017-2019年预计营业收入分别为26.30亿元、27.55亿元、28.88亿元，同比增长5.0%、4.7%、4.9%。
• 归母净利润预计分别为2.41亿元、2.68亿元、2.89亿元，同比增长15.26%、11.14%、8.00%。
• EPS预计分别为0.21元、0.23元、0.25元。
• 当前PE与PS处于历史平均水平，公司17年对应市值为241.55亿元，给予PB估值4.52倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

业务结构

• 发动机控制系统及部件：占比80%，是公司主要收入来源。
• 国际合作业务：占比10%，主要为国外知名航空企业的转包生产。
• 非航民品及其他：占比10%，聚焦高端装备制造，如无级驱动产品、汽车自动变速执行机构等。

市场前景

• 军用航空装备：空军装备更新换代需求迫切，未来15年新型军机市场空间达13440亿元。
• 民用航空装备：未来20年中国将需要6810架新飞机，总价值达1.025万亿美元。
• 两机专项：航空发动机和燃气轮机被列为国家战略，公司有望受益于该专项。

财务表现

• 2017年上半年实现营业收入12.25亿元，同比增长0.76%；归母净利润1.43亿元，同比增长26.80%。
• 2017年公司EPS为0.21元，对应PB估值为4.52倍。

风险提示

• 公司相关产品研发不及预期。
• 航空装备更新换代不及预期。
• 公司业务拓展不及预期。

总结

航发控制作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，依托中国航发集团资源，积极拓展军民用航空发动机控制系统市场。公司聚焦主业，优化产业结构，提升盈利能力。随着国家“两机专项”和国产大飞机建设的推进，公司有望受益于航空发动机市场需求增长。募投项目稳步推进，国际业务和非航民品业务成为公司业绩增长的新引擎。公司当前PE与PS处于历史平均水平，给予PB估值4.52倍，首次覆盖，给予“增持”评级。