通信行业研究-业绩逐季修复-关注算力+传输的技术升级与国产替代机会-国金证券_19页_2mb

通信行业2023年前三季度整体业绩稳中向好，营收23586亿元（+30%），归母净利润1896亿元（+61%），盈利能力显著回升。增利超增收的正向剪刀差扩大，显示行业效率提升。细分板块中，云计算（+153%）、网规网优（+143%）、卫星通信导航（+113%）收入增速居前；卫星通信导航（+467%）、云计算（+235%）、光纤光缆（+124%）利润增速领先。各板块毛利率和净利率同比提升，经营质量改善，现金流净额达6140亿元，较2022年同期增长。

5G投资转向需求驱动，截至2023年9月我国5G基站达3189万座（占移动基站近30%），移动ARPU触底回升，运营商数字化转型打开市值成长空间。中国移动保持全球领先盈利水平，主设备商中兴通讯Q3收入2869亿元（-12.4%），但毛利率提升至43.67%（+62PP），净利率达8.7%（+15PP）。光通信市场探底回升，800G光模块升级带来结构性机会，中际旭创Q3光模块收入303亿元（+149%），毛利率提升38PP至31.75%。IDC市场因算力需求进入新一轮建设周期，宝信软件Q3归母净利润71亿元（+316%），毛利率达39.76%（+127PP）。

AIGC推动算力与网络需求增长，带动5G、云、光网络等数字新基建景气度提升。投资建议关注运营商（如中国移动）、国产智算生态（中兴通讯）、液冷散热（英维克）、IDC（宝信软件）及陶瓷滤波器（灿勤科技）等细分领域。风险提示包括运营商资本开支不足、5G产业链进展不及预期、物联网连接数增长放缓、AI应用落地不及预期及上游原材料短缺。液冷市场因功率密度提升和政策PUE限制加速渗透，预计2027年市场规模达95亿美元，浪潮、超聚变、宁畅占据国内主要份额。物联网板块虽处底部，但AI边缘侧应用有望带动复苏，模组厂商如广和通（+5896%）、美格智能（营收翻倍）受益于需求回暖。智能汽车领域业绩分化，德赛西威、光庭信息盈利向好，但高研发支出导致部分公司盈利承压。软件公司毛利率回升，硬件公司承压，国产替代空间广阔。