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伊利股份（600887.SH）分析总结

核心内容概述

伊利股份（600887.SH）作为中国乳制品行业的龙头企业，2018年中报显示公司营业收入399.43亿元，同比增长19.26%，但归母净利润同比仅增长2.43%，利润略低于预期。分析师范劲松维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和行业地位。

主要观点

• 收入表现良好：2018年上半年公司整体收入增长20.5%，其中液态奶收入增长20.5%，冷饮增长14.9%，奶粉及奶制品增长27.3%。公司通过产品结构升级和渠道开拓，带动收入稳步增长。
• 市占率提升：公司常温、低温产品市占率分别提升至35.8%，奶粉市占率提升至5.8%，显示龙头优势增强。
• 费用率上升影响利润：2018年第二季度销售费用率同比上升2.63个百分点，主要因广告和品牌投入增加，与蒙牛竞争加剧。
• 产品创新与市场拓展：公司推出多个新品类，如“植选”豆乳、“唤醒源”能量饮料、“果果昔”果昔酸奶、“优悦”女士配方奶粉、“畅轻PET”高端酸奶等，市场反馈良好。
• 毛利率变化：整体毛利率小幅下降0.06个百分点至38.6%，但冷饮毛利率提升2.22个百分点，液体乳略有提升，奶粉毛利率下降3.11个百分点。
• 投资建议：预计2018-2020年营业收入分别为810亿元、919.5亿元、1044.3亿元，净利润分别为64.9亿元、73.4亿元、85.7亿元，对应PE分别为23X、20X、17X，维持“买入”评级。
• 行业前景：随着三四线城市和农村市场消费增长，乳制品行业仍有较大发展空间。产品升级和渠道拓展是推动行业增长的主要因素。

关键信息

产品结构与市场表现

• 液态奶：上半年收入319.21亿元，同比增长20.5%，其中安慕希等重点产品增长30%以上。
• 冷饮：收入37.52亿元，同比增长14.9%，产品结构升级带动毛利率上升。
• 奶粉及奶制品：收入38.67亿元，同比增长27.3%，金领冠表现突出。

市场与行业分析

• 市场增量：三四线及农村市场成为主要增长点，消费频次上升。
• 行业竞争：伊利与蒙牛在广告和渠道投入上竞争激烈，但渠道护城河深厚。
• 费用影响：销售费用增长25.22亿元，广告费用率提升至14.93%，推动品牌影响力。

财务指标

• 营业收入：2016-2020年预计年均增长15%左右，2020年有望提前实现千亿目标。
• 净利润：预计2018-2020年净利润增长分别为8%、13%、17%，扣非净利润增长稳定。
• 毛利率：整体毛利率维持在38.6%左右，冷饮毛利率提升，奶粉毛利率下降。
• 每股指标：每股收益预计从2018年1.07元增长至2020年1.41元，每股净资产增长至5.63元。

投资与风险提示

• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备持续增长潜力。
• 风险提示：食品安全风险、乳业竞争加剧、全球扩张不及预期。

总结

伊利股份在2018年上半年表现出强劲的收入增长，但利润增长略低于预期，主要由于销售费用率上升和竞争加剧。公司通过产品结构升级和渠道开拓，成功提升市占率，尤其在液态奶和奶粉领域表现突出。尽管毛利率有所波动，但冷饮业务表现良好。分析师认为，公司未来增长潜力大，维持“买入”评级，同时提醒投资者注意行业风险和竞争压力。