20181211-上海证券-A股市场运行环境及底部特征分析_16页_1mb

A股市场运行环境及底部特征分析总结

核心内容概述

本报告分析了A股市场当前的运行环境，并探讨了其底部特征，结合历史数据与当前经济、政策、利率、市场量价等多方面因素，综合判断A股市场是否已具备底部区域的条件。

主要观点

外部市场环境

• 美国经济：虽有高位放缓迹象，但整体仍相对强势，短期内衰退概率不大。
  • 美国GDP与CPI组合显示经济存在过热迹象，可能过渡到滞涨阶段。
  • 美联储仍处于加息周期，经济强劲支撑利率水平，利率上升可能对全球股票市场产生负面影响。
  • 美国十年期国债收益率突破长期下降趋势线，表明经济基本面强劲，加息周期持续。

内部市场环境

• 国内经济：总体平稳，但存在结构性负面扰动。
  • 政策持续发力，经济先行指标出现好转，预示经济下行压力有望缓解。
  • 企业去库存、出口承压、房地产疲软等影响经济增速，但稳增长政策逐步显现效果。

A股市场底部特征

1. 经济（盈利）与指数关系

• A股是反映经济（盈利）的领先指标，2000年以来历次底部均提前经济（盈利）1-2个季度。
• 历史数据显示，A股在经济见底回升前出现阶段性低点。

2. 利率与指数关系

• 利率下行周期通常对应大盘弱势，盈利下滑抵消利率对估值的提升作用。
• 历次市场底部均出现在利率下行阶段，且市场底部一般领先或同步于利率拐点。

3. A股相对收益率与指数关系

• A股相对收益率（E/P - 无风险收益率）在2000年以来的市场底部均达到3%以上。
• 当前A股市场相对收益率已回归此区间，显示投资价值显现。

4. A股市场估值水平

• 从历史数据看，全部A股（非金融石油石化）PB(MRQ)在2X左右为底部水平。
• 截至2018年10月末，PB(MRQ)为1.81X，处于底部区间。

5. A股市场量价关系

• 日均换手率0.6%左右为地量水平，2000年以来市场底部常出现此水平。
• 当前A股市场日均换手率已回归地量，可能处于底部区间。

6. 历次熊市的时间与空间

• 每一轮熊市期间，大盘股与小盘股下跌幅度基本相同。
• 熊市期间月线阴线个数明显多于阳线个数。
• 2000年以来三次熊市的下跌幅度与持续时间如下：
  • 第一轮（2001-2005）：上证综指最大跌幅55.54%，持续时间49个月；申万A股最大跌幅63.5%，持续时间50个月。
  • 第二轮（2007-2008）：上证综指最大跌幅72.82%，持续时间13个月；申万A股最大跌幅71.1%，持续时间11个月。
  • 第三轮（2009-2013）：上证综指最大跌幅46.83%，持续时间47个月；申万A股最大跌幅58.4%，持续时间41个月。

当前市场分析

• 市场底部条件：A股市场当前具备底部区域的条件，包括经济先行指标好转、相对收益率回归3%以上、估值处于底部区间、日均换手率回归地量。
• 短期上行动力不足：受外部市场波动性加大、全球流动性收紧、国内金融去杠杆、中美贸易摩擦等因素影响，A股市场短期缺乏上行动力。

关键信息总结

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本报告为上海证券研究所分析师刘骐豪所撰写，旨在为投资者提供市场分析参考。