20180601-西部证券-天齐锂业-002466.SZ-点评报告_拟参股SQM成第二大股东_成长逻辑得强化_6页_603kb

天齐锂业参股SQM总结

核心内容

天齐锂业（002466.SZ）拟收购Nutrien集团持有的约0.63亿股SQM公司A类股票，交易总价约为40.66亿美元。若交易完成，公司将持有SQM公司25.86%的股权，成为其第二大股东，并可能提名并选出3名董事会成员，从而掌握37.5%的表决权，与第一大股东Pampa集团持平。此举将使天齐锂业深度参与SQM的经营决策，与自身锂业务形成协同效应。

主要观点

• 战略协同与资源增强：通过参股全球领先的盐湖锂资源企业SQM，天齐锂业将强化其在全球锂资源领域的竞争优势，提升供应链稳定性与议价能力。
• 财务结构优化：交易资金以贷款为主，其中境外金融机构融资约10亿美元，并购银团贷款约25亿美元，有助于减轻公司财务费用负担。
• 长期成长逻辑强化：尽管短期内财务费用增加可能对利润产生压力，但长期来看，该交易有助于提升公司盈利能力和市场估值，维持“买入”评级。
• 盈利预测积极：预计2018-2020年公司每股收益（EPS）分别为2.30元、2.82元和3.87元，同时市盈率（P/E）持续下降，反映市场对公司未来增长的信心。

关键信息

交易详情

• 交易金额：约40.66亿美元
• 交易价格：约65美元/股
• 股权比例：25.86%
• 表决权：37.5%（通过提名3名董事会成员）
• 资金来源：
  • 自有资金：约7亿美元
  • 境外金融机构融资：约10亿美元
  • 并购银团贷款：约25亿美元

财务影响

• 财务费用：若交易于2017年年初完成，财务费用将增加约18.46亿元
• 投资收益：将增加约6.92亿元
• 现金流：预计2018-2020年经营活动现金流分别为2,708百万元、4,003百万元和5,228百万元

估值数据

• 市盈率（P/E）：2016年39.8倍，2020年预计14.2倍
• 市净率（P/B）：2016年11.9倍，2020年预计3.5倍
• 市销率（P/S）：2016年14.0倍，2020年预计5.8倍

预计财务指标

投资评级

• 公司评级：买入
• 目标价格：70元
• 当前价格：54.99元
• 评级变动：维持

风险提示

1. 股权收购失败风险：交易涉及多个国家相关审批，存在不确定性。
2. 锂产品价格下跌风险：锂产品价格受行业影响，若价格大幅下跌将影响公司利润。
3. 锂行业供给扩张超预期风险：若行业出现非理性扩产，可能导致供需失衡，影响公司盈利。
4. 新能源汽车需求下行风险：公司产品终端需求依赖新能源汽车市场，若需求减少将影响业绩。
5. 项目投产不及预期风险：公司在澳大利亚的扩产计划若未能按期投产，将限制业务增长速度。

数据来源

• 公司财务报表
• 西部证券研发中心

附图说明

• 图1：收购前SQM股权结构
• 图2：收购后SQM股权结构
• 图3：交易所需资金融资安排

联系方式

• 分析师：
  • 杨敬梅 S0800518020002
  • 吕达明 S0800518030002
• 机构销售团队：
  • 徐青、戴茂戎、李佳、曲泓霖、张璐、董家华、程琰、程瑶、李思、陈妙、李书聪、郭佳、郝少佳、杨敏诗、李梦含、夏一然、朱晓敏、王倚天

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