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美丽田园医疗健康（2373）总结

核心内容

美丽田园医疗健康是一家国内领先的美丽与健康管理服务提供商，成立于1993年，现拥有四大品牌：美丽田园、贝黎诗、秀可儿、研源，形成全面的服务体系。公司主要提供传统美容、医疗美容及亚健康评估与干预服务，致力于打造一站式服务模式。

市场分析

• 市场规模：2021年，国内美丽与健康管理服务市场整体规模突破12,365亿元，其中：
  • 传统美容服务市场体量超4000亿元，CR5不足1%，美丽田园市占率0.2%，位居行业第一。
  • 非手术类医疗美容服务市场体量达977亿元，CR5为6.3%，美丽田园市占率0.6%，位列行业第四。
  • 亚健康评估及干预服务市场体量70亿元，CR5达24.2%，美丽田园仍处于发展期。

业务模式与协同效应

美丽田园通过业务协同与高效运营，实现从获客到锁客的闭环：

1. 业务协同：传统美容服务会员中，21.7%及21.2%在2021-2022H1期间购买了医美服务或亚健康评估服务。
2. 门店布局：四大品牌门店覆盖广泛，直营与加盟门店数量持续增长，2022H1直营门店数达177家，加盟店175家。
3. 数字化运营：公司拥有数字化平台支持，包括ERP系统、SAP服务管家系统及CRM系统，提升服务标准化与客户体验。
4. 专业服务团队：截至2022H1，公司拥有近2000名专业服务人员，2021年服务人员留任率达74%，复购率高，客诉率低，退款收入占比低于1.5%。

客群特征

• 传统美容服务：主要客群为31-50岁城市女性，客单价400-1500元，活跃会员数达7.55万名，平均到店次数10.2次。
• 医疗美容服务：主要客群为21-40岁高线城市女性，客单价较高，活跃会员数1.69万名，平均到店次数3.1次。
• 亚健康评估服务：主要服务25-35岁及45-55岁人群，活跃会员数2675名，平均到店次数3.3次。

盈利预测与估值

• 估值：基于绝对估值法，公司合理估值为31.89元/股，可比公司2024年平均PE为24x。综合相对与绝对估值法，给予公司2024年目标价32.84元（37.39港元），对应PE分别为24x和22x。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

财务数据与估值指标

风险提示

• 宏观经济增长放缓
• 监管政策超预期变化
• 医疗风险事故
• 拓店进程不及预期
• 疫情反复风险

募资用途与扩张计划

公司计划募资387.1百万港元，主要用于：

1. 服务网络扩张升级：占比67.6%，预计2023-2026年新增门店数量分别为25/30/30/30家（传统美容）、4/4/4家（医疗美容）、2/2/2家（亚健康）。
2. 战略并购加盟店：占比10.2%，预计2023-2026年分别收购8/8/6/6家加盟店。
3. 信息技术系统开发升级：占比12.3%，用于系统开发、改善IT基建、升级系统及执行安保措施。
4. 营运资金及其他用途：占比9.9%，用于日常运营及其他支出。

总结

美丽田园医疗健康凭借一站式服务模式、高效运营及多品牌协同效应，在美丽与健康管理市场中占据重要地位。随着市场持续增长和公司扩张策略的推进，预计未来三年公司将实现收入与利润的稳步增长。分析师给予公司“买入”评级，目标价为37.39港元。公司面临疫情恢复、市场竞争及监管变化等风险，但凭借其数字化平台、专业团队和广泛门店布局，具备较强的市场竞争力和增长潜力。