20230220-浙商证券-同道猎聘-06100.HK-同道猎聘深度报告_中高端在线招聘龙头_受益于宏观环境修复_29页_2mb

同道猎聘深度报告总结

核心内容概览

同道猎聘是中高端在线招聘市场的领先企业，凭借其B（企业）+H（猎头）+C（求职者）的生态模式，持续拓展其在人力资源服务产业链中的业务。公司自2011年成立以来，通过持续的技术投入、品牌建设与生态布局，逐步从单一的在线招聘平台向多元化的人力资源服务提供商转型。

主要观点

• 行业地位：猎聘是中高端在线招聘龙头，2021年覆盖近一半的国内猎头及65%的中高端招聘用户，2021年收入达26.51亿元，2015-2021年CAGR达40.4%。
• 业务模式：BHC模式融合企业、猎头与求职者三方资源，提升匹配效率与服务质量，增强平台粘性与市场渗透率。
• 增长驱动力：B端业务量价齐升，付费用户规模和ARPU值是主要增长动力，预计未来付费客户数及ARPU将持续增长。
• 技术壁垒：持续的研发投入，使得猎聘在匹配算法、数据处理与SaaS产品方面具有较强竞争力，2021年研发投入3.37亿元，同比增长40.4%。
• 品牌效应：通过品牌营销与产品服务，猎聘在中高端人才市场建立了良好的认知度与用户粘性。
• 财务表现：2021年B端收入占比约90%，预计2022-2024年收入分别为26.7/37.1/43.3亿元，Non-GAAP净利润分别为2.6/4.0/4.7亿元，给予2023年18倍估值，目标价15.47港元，现价空间27%，首次覆盖“买入”评级。
• 盈利预测：预计2022-2024年毛利率分别为78%/78%/79%，期间费用率逐步下降，盈利能力稳步提升。

关键信息

业务生态

• BHC生态：猎聘构建了企业、猎头与求职者的三方互动生态，提升了招聘匹配效率。
• 技术投入：猎聘长期保持高于10%的研发费用率，2021年研发投入3.37亿元，同比增长40.4%。
• 品牌建设：通过赞助职场剧、线下广告等方式，强化中高端人才招聘品牌形象。

市场与增长

• 市场规模：预计2025年中高端线上招聘市场规模将达677亿元，3年CAGR达17.3%。
• 用户增长：2021年C端个人注册用户达7390万，占中高端人才市场的65%；付费用户数同比增长34.4%与23.3%。
• 付费率提升：猎聘付费率较低，预计2023年将有所回升，销售团队的优化与产品结构的调整有助于提升付费转化率。

财务与盈利预测

• 收入结构：B端收入占比约90%，预计2022-2024年收入分别为26.7/37.1/43.3亿元。
• 盈利表现：2021年Non-GAAP净利润为2.76亿元，预计2022-2024年Non-GAAP净利润分别为2.6/4.0/4.7亿元，经调整归母净利率从11.5%提升至17.4%。
• 估值分析：给予2023年Non-GAAP净利润18倍估值，目标价15.47港元，现价空间27%。

风险提示

• 经济回暖不及预期：可能影响企业招聘预算与平台收入增长。
• 行业竞争加剧：其他招聘平台可能提升市场份额，影响猎聘的竞争力。
• 疫情波动：可能对平台运营与用户行为产生影响。

投资建议

• 首次覆盖：给予“买入”评级，目标价15.47港元，现价空间27%。
• 未来展望：猎聘通过持续的业务拓展与技术优化，有望在中高端招聘市场持续增长。

关键数据

行业趋势与竞争格局

• 招聘线上化：白领与金领线上化率提升，蓝领线上化率仍较低。
• 行业分散：市场集中度较低，猎聘凭借BHC模式与优质用户群体，占据一定市场份额。
• BHC模式优势：提高猎头触达率、优化匹配效率，推动企业与求职者有效互动。

业务拓展

• ToB业务：猎聘持续优化企业端服务，提升ARPU值与付费率。
• ToC业务：围绕“求职-职业生涯发展”拓展服务，增强平台粘性与用户活跃度。
• 投资并购：猎聘通过收购CGL、投资勋厚、问卷星、赛优等，拓展人力资源服务产业链。

总结

同道猎聘凭借BHC生态、技术优势与品牌影响力，成为中高端招聘市场的重要参与者。未来增长主要依赖B端付费用户数与ARPU值的提升，同时通过多元化业务布局与技术投入，进一步巩固其行业领先地位。当前估值具有吸引力，具备较大的增长潜力，建议投资者关注其长期发展机会。