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宝莫股份（002476.SZ）投资分析总结

核心内容概述

宝莫股份是一家以聚丙烯酰胺系列产品为主营业务的公司，主要用于石油增采。公司自2013年起启动战略转型，通过并购切入石油开采及油气服务领域，标志着其从传统石油增采助剂生产商向产业链上游拓展的开始。公司主要投资看点包括石油开采业务带来的业绩弹性、油田服务业务的拓展以及传统业务在三次采油领域的增长潜力。

主要观点

1. 战略转型与中期成长

• 公司通过收购加拿大锐利能源（51%股权）和康贝油气（51%股权），启动向石油开采及非常规油气开发领域的转型。
• 未来3~5年，公司计划在加拿大实现10~20万吨的原油开采能力，长期目标是实现100万吨开采规模。
• 石油开采环节毛利率约50%，将成为公司新的盈利增长点。

2. 传统业务优势

• 公司是国内石油增采领域的重要参与者，聚丙烯酰胺产品在公司营收中占比达67%（2012年）。
• 三次采油技术需求快速增长，公司凭借与胜利油田长期合作，具备较强的耐高温、高盐等特殊环境下的技术优势。
• 公司已与中国石油化工股份有限公司胜利油田分公司及北京化工研究院签订合作协议，推动三类油藏开发项目。

3. 业务协同与市场拓展

• 控股康贝油气，使其成为公司非常规油气开发一体化服务平台，具备油田工程技术服务资质，有助于支撑石油开采业务。
• 宝莫股份与康贝油气均为中石化转制企业，具备相似的市场化经验，未来有望在石油系统改革中受益。

4. 技术与工艺优势

• 公司采用生物法生产丙烯酰胺，具备成本低、能耗低、产品纯度高等优势。
• 公司的聚丙烯酰胺生产工艺可生产分子量达3500万的产品，符合未来三级油藏开发对高分子量聚合物的需求。
• 公司在高分子量聚丙烯酰胺生产方面拥有自主知识产权，技术优势明显。

5. 财务与估值

• 公司2014年当前股价为9.25元，PE为90.1，PB为4.4。
• 2013~2015年EPS预测分别为0.08、0.10、0.18元，未来成长性显著。
• 2014年为勘探开发年，2015~2016年为业绩释放年，公司估值有望逐步改善。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

项目	2011	2012	2013E	2014E	2015E
营业收入	543	581	686	859	1051
营业利润	79	59	58	93	151
净利润	68	51	49	64	108
每股收益	0.11	0.08	0.08	0.10	0.18
PE	84.8	112.3	117.2	90.1	53.1
PB	1.8	3.5	4.5	4.4	4.1

石油开采业务弹性测算（单位：百万元）

开采量	新增收预计	毛利率	毛利	净利润	权益净利润	业绩弹性
10万吨	500	50%	250	125	63.8	130%
20万吨	1000	50%	500	250	127.5	260%
30万吨	1500	50%	750	375	191.3	390%
40万吨	2000	50%	1000	500	255.0	520%
50万吨	2500	50%	1250	625	318.8	651%
60万吨	3000	50%	1500	750	382.5	781%
70万吨	3500	50%	1750	875	446.3	911%
80万吨	4000	50%	2000	1000	510.0	1041%
90万吨	4500	50%	2250	1125	573.8	1171%
100万吨	5000	50%	2500	1250	637.5	1301%

业务结构与市场布局

• 传统业务：聚丙烯酰胺产品是公司核心业务，主要应用于三次采油领域。
• 新业务：石油开采与油田服务，分别通过收购加拿大锐利能源与康贝油气实现。
• 市场覆盖：国内油田包括胜利、大庆、大港、新疆等，国外则布局加拿大油气区块。

风险提示

• 海外油气勘探与开采进展低于预期。
• 油气服务业务拓展不及预期。

结论

宝莫股份通过战略转型，积极拓展石油开采与油田服务业务，有望在中石化系统市场化改革中受益。公司具备较强的技术优势与市场资源，石油开采业务具备较大的业绩弹性。我们首次覆盖，给予“审慎推荐-A”的投资评级，预计未来3~5年将实现显著成长。