20210908-西南证券-华兰生物-002007.SZ-2021年半年报点评_血制品收入短期下降_看好下半年整体业绩表现_4页_1mb

文档总结

核心内容

本文档主要分析了华兰生物2021年半年报的财务表现，并对下半年的业绩预期进行了展望。文档指出，公司上半年收入和利润均出现短期下降，但预计下半年将有所恢复和增长。

主要观点

• 业绩表现：
  公司2021年上半年实现收入12.88亿元，同比下降7.06%；归母净利润4.57亿元，同比下降10.64%；扣非归母净利润3.96亿元，同比下降14.92%。
  二季度收入6.65亿元，同比下降6.17%；归母净利润2.04亿元，同比下降22.68%；扣非归母净利润1.79亿元，同比下降19.02%。

• 毛利率变化：
  上半年公司销售毛利率为59.89%，略有提升；但血制品业务毛利率为59.61%，同比下降0.31个百分点，主要受静丙毛利率下滑影响。

• 费用变化：
  销售费用率与去年同期基本持平；管理费用率显著上升，主要由于公司人员及经营活动的正常扩张；研发费用率大幅上升，主要由于疫苗产品研发投入增加。

• 血制品业务：
  血制品业务上半年收入12.72亿元，同比下降8.28%，占公司总收入的98.72%。其中，人血白蛋白收入增长2.72%，静丙收入大幅下降27.04%，其他血制品收入增长3.65%。
  静丙收入下降主要由于去年疫情期间需求高涨带来的高基数效应。目前血制品供给偏紧，公司上半年采浆、投浆量增长较快，预计下半年将恢复增长。

• 疫苗业务：
  疫苗业务上半年收入930万元，预计下半年随着流感疫苗接种旺季来临，收入将有较快增长。子公司华兰疫苗分拆上市已通过，未来业务结构更清晰，有助于疫苗业务发展。

• 盈利预测：
  预计2021-2023年公司归母净利润分别为19亿元、22亿元、25亿元，对应EPS分别为1.02元、1.23元、1.36元，维持“持有”评级。

• 估值与财务指标：
  2021年PE为29倍，PB为6.06倍，PS为9.45倍，EV/EBITDA为17.31倍。公司净资产收益率（ROE）预计保持稳定，未来三年呈现增长趋势。

关键信息

• 财务数据：

  • 2020年营业收入为5023.21亿元，同比增长35.76%；
  • 2021年预计营业收入为5819.10亿元，同比增长15.84%；
  • 2022年预计营业收入为6781.67亿元，同比增长16.54%；
  • 2023年预计营业收入为7825.09亿元，同比增长15.39%。

• 现金流与资产负债：

  • 公司2021年预计经营活动现金流净额为2571.15亿元，显著改善；
  • 短期借款在2021年预计为0，长期借款为0；
  • 货币资金预计增长至7746.79亿元，资产负债率逐步下降。

• 风险提示：

  • 采浆量不及预期；
  • 四价流感疫苗放量不及预期；
  • 研发进展不及预期。

总结

华兰生物在2021年上半年业绩出现短期下滑，主要受静丙业务影响。随着下半年血制品供给恢复及疫苗业务旺季来临，公司业绩有望回升。同时，子公司华兰疫苗分拆上市将有助于优化业务结构。尽管短期面临挑战，但公司未来三年盈利预测显示净利润和EPS将持续增长，维持“持有”评级。投资者应关注采浆量、疫苗市场及研发进展等关键风险因素。