保险行业基本面梳理100：险资视角下高股息还有增配空间吗_26页_1mb

险资视角下，高股息还有增配空间吗？总结

核心内容概述

保险资金在资产配置上主要受到负债特性、监管框架及考核机制的影响，倾向于追求资产负债的匹配，而非单一投资收益的最大化。随着预定利率的下调、动态调整机制的建立以及“报行合一”政策的实施，保险负债成本有望持续下降，从而降低对风险资产收益率的要求，为高股息资产的配置提供空间。

主要观点

• 负债特性决定资产配置：保险资金的配置需与负债端特性匹配，如长期性、稳定性与安全性。寿险负债久期长，因此需配置长久期资产以对冲利率风险。
• 监管框架引导投资方向：保险资金配置存在硬性上限，如权益类资产配置上限为45%。偿二代二期工程实施后，对市场风险最低资本的计算更为精细化，影响险资配置策略。
• 考核机制影响配置节奏：由于保险机构需按年度进行整体考核，二、四季度存在卖出权益资产锁定收益的动机，而一季度则为增配权益资产的高峰期。
• 高股息资产具备配置潜力：即便股息率及交易性股票收益率下降，险资OCI股票持仓占比仍有望从20%提升至37.3%，反映出高股息资产在险资配置中的吸引力。
• 保险资金配置以固收为主：当前保险资金配置以债券为主，占比接近50%。股票、基金及长期股权投资分别占比7.0%、5.5%和8.3%。

配置规律与节奏

• 季节性配置规律：保险资金倾向于在一季度增配权益资产，四季度则放缓配置速度，主要受保费流入的季节性影响。
• 资产配置比例：保险资金配置比例以固收类为主，股票及基金配置比例较低，但存在提升空间。
• 权益配置偏好：保险资金偏好金融类行业，尤其是银行、能源等高股息率板块，这些行业在重仓股中的占比常年稳定在40%以上。

高股息资产配置前景

• 预定利率下调不影响长期性与刚兑属性：尽管新保单预定利率下降，但保险产品的长期性与刚兑属性依然具有吸引力，保费流入仍保持稳健。
• 负债成本下降推动增配高股息资产：随着负债成本的下降，保险资金对风险资产的收益率要求相应降低，为高股息资产的增配创造条件。
• 未来负债成本测算：中性测算下，10年后行业整体负债成本将下降60bp，为高股息资产的配置提供有利环境。

风险提示

1. 政策调整风险：相关政策出现较大调整可能会影响险企的经营逻辑。
2. 资本市场波动风险：资本市场大幅波动可能对保险资金的资产价值产生显著影响。
3. 测算假设风险：本报告中的测算结论基于大量假设，可能与实际情形存在偏差。

行业重点公司推荐

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图表目录

• 图1：以某上市险企2023年为例，保险资金中负债占比超过90%
• 图2：保险资金投资收益率及重要监管变化
• 图3：偿付能力监管体系示意图
• 图4：以某公司为例，净资产占核心一级资本比例较高
• 图5：核心一级资本在实际资本中占比最高
• 图6：以2024年一季度为例，大部分寿险公司杠杆率处在10倍以上水平
• 图7：最低资本以量化风险最低资本为主
• 图8：市场风险是量化风险中最主要的成分
• 图9：截至2024年6月，保险机构银行间市场债券持仓结构
• 图10：保险资金权益配置比例与市场走势呈现正相关趋势
• 图11：2023年保险重仓前十大行业占比情况
• 图12：保险重仓股加权平均股息率持续增加
• 图13：重仓股中，能源、银行等板块股息率较高
• 图14：从月度配置权重来看，保险资金权益配置似乎没有明显的季节性规律
• 图15：险资月度股票及基金资产增速
• 图16：从平均水平来看，险资倾向于在一季度增配权益
• 图17：保费流入存在季节效应
• 图18：普通型人身险定价利率将于9月下降至2.5%
• 图19：预定利率下调后，保险收益率仍然具备优势
• 图20：2019年下调结算利率及2023年下调预定利率后行业保费增速并未明显恶化

表格目录

• 表1：以2023年数据来看，寿险公司平均负债久期较长
• 表2：保险资金运用相关重要监管政策梳理
• 表3：保险公司权益类资产配置实行分级监管
• 表4：偿付能力影响险企日常经营
• 表5：某寿险公司2024年一季度实际资本构成
• 表6：情景假设下，实际资本的下降幅度可能与净资产降幅非常接近
• 表7：某寿险公司2024年一季度最低资本构成
• 表8：偿付能力中计算权益价格风险时，不同资产具备不同的基础因子
• 表9：人身险公司资金运用配置情况
• 表10：对保险资金未来负债成本的简化测算模型
• 表11：2023年，上市险企OCI股票占总股票比例在20%左右
• 表12：负债成本的下降意味着高股息资产配置的比例可以提升

投资评级说明

• 行业评级：看好、中性、看淡
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、无投资评级

结论

综上所述，尽管预定利率下调，但保险资金仍有增配高股息资产的空间。随着负债成本的下降，险资对风险资产的收益率要求降低，为高股息资产的配置提供了有利条件。同时，监管框架的完善和考核机制的优化也推动了保险资金向高股息资产倾斜的趋势。