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美国经济会衰退吗？

核心结论

近期市场对美国经济衰退风险有所担忧，主要基于两点：一是财政补贴结束，二是2021年Q3美国实际GDP环比折年率降至2%。此外，10月出现的“滞胀交易”也引发对经济周期的担忧。然而，综合分析认为，美国经济衰退风险较低，更可能呈现“过热”特征，实际增速有望超过3%。

主要观点

一、Q3美国经济增长放缓的原因

1. 疫情反弹影响就业意愿

   • 疫情在8-9月大幅反弹，尤其是中低收入群体的就业意愿受到抑制。
   • 尽管部分州已结束补贴，就业数据改善有限，显示疫情对就业市场仍有较大影响。

2. “缺芯”与飓风影响生产

   • 汽车制造因“芯片短缺”受到显著影响。
   • 飓风艾达导致能源采掘与产品加工受阻，影响了制造业与采掘业产能利用率。

3. 服务消费仍是增长亮点

   • 尽管Q3个人消费整体疲软，但服务消费表现强劲，环比折年率达7.6%。
   • 服务消费占个人消费支出比重较高，是美国经济的重要支撑。

关键信息

二、“滞胀交易”结束了吗？

1. “滞胀交易”特征显现

   • 实际利率下行、通胀预期上升，形成“滞胀交易”。
   • 10月油价上涨与疫情反弹共同推升通胀预期，但同时就业市场有所改善。

2. “滞胀交易”不会持续太久

   • Q4美国经济有望好于Q3，就业意愿回升，通胀环比压力减小。
   • 尽管11-12月CPI同比可能不会明显回落，但整体通胀趋势将有所缓和。
   • 拜登新政（如加税）可能成为Q4经济改善的重要变量，对美股可能产生负面影响。

财政转移支付退出的影响

三、财政转移支付退出是否会导致经济衰退？

1. 财政补贴退出利大于弊

   • 虽然财政补贴对经济增长提振有限，但加剧了通胀压力。
   • 财政补贴结束有助于加速就业改善，缓解通胀压力，对经济有利。

2. 明年经济仍具增长动力

   • 个人服务消费回升将成为基本盘，预计增长将超过疫前水平。
   • 疫情降温后，企业将进入扩产阶段，带动投资增长。
   • 基建政策是否落地将影响经济增速，但即使未落地，实际增速也有望超过3%。

3. 经济或呈现“过热”特征

   • 尽管实际GDP增速与CPI同比均低于2021年，但高于3%的增速和约3.2%的CPI同比仍可视为“过热”。
   • 预计2022年美国CPI中枢约为3.2%，全年通胀压力可控。

风险提示

• 经济基本面超预期：若经济复苏强于预期，可能改变衰退风险判断。
• 疫情超预期：若疫情持续反弹，可能对就业与消费产生持续压制。
• 财政与货币政策超预期：若财政刺激或货币政策调整超出市场预期，可能影响经济走势。

总结

尽管2021年Q3美国经济增速放缓、出现“滞胀交易”迹象，但整体经济基本面仍较强。服务消费的持续增长、就业市场逐步恢复以及企业扩产预期，均有助于支撑明年美国经济增长。财政转移支付退出虽带来短期通胀压力，但长期看有利于经济结构优化。预计2022年美国实际GDP增速将高于3%，通胀维持在温和水平，整体经济更可能呈现“过热”而非“衰退”特征。