20210810-开源证券-医药商业行业点评报告_零售药店_估值与业绩增速均处于低位_重视拐点机会_10页_875kb

医药商业行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了中国医药商业行业的现状与未来发展趋势，重点聚焦零售药店板块。报告指出，尽管2021年第一季度业绩增速有所放缓，但整体行业仍具备长期增长潜力，投资价值显现。医药商业板块估值处于历史低位，具备较好的性价比。同时，行业集中度提升和互联网技术的广泛应用成为推动行业发展的两大核心动力。

主要观点

1. 行业估值处于历史低位，具备投资吸引力

• 历史估值对比：零售药店板块历史平均估值为34.3倍，截至2021年8月10日，板块平均估值为30.8倍，已接近历史低位。
• 未来估值趋势：预计2021-2023年PE分别为26.6倍、21.2倍、16.9倍，PEG分别为1.0倍、0.9倍、0.7倍，显示出估值的合理性和成长性。
• 投资价值：当前估值水平为市场提供了较好的投资机会，尤其对于具备规模效应和资源整合能力的龙头企业。

2. 业绩呈现前低后高的趋势，行业集中度持续提升

• 短期业绩影响因素：2020年H1因疫情产品高基数及感冒药销售减少，导致2021年H1药店业绩增速放缓。
• 长期增长逻辑：随着2020年H2门店扩张加速，新开门店有望在2021年H2贡献利润，推动业绩回升。
• 行业集中度提升：政策推动、集采背景下，上市药房在药品价格和供应能力上更具优势，中小药店生存压力加大，行业并购持续，龙头药房受益。

3. 互联网助力零售药店扩大服务半径，提升竞争力

• 互联网转型趋势：互联网医疗、医药电商（B2C）、O2O、新零售等模式成为零售药店发展的重要方向。
• 头部企业布局：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳等企业均加大线上业务布局，推动业绩增长。
• 政策支持：国家加强线上线下渠道规范，促进公平竞争，零售药店龙头具备更强的适应能力与资源整合能力。

关键信息

门店扩张与业绩表现

• 2021Q1门店增长情况：

  • 益丰药房：净增288家
  • 大参林：净增431家
  • 老百姓：净增735家
  • 一心堂：净增332家
  • 健之佳：净增86家

• 门店盈利周期：一家自建门店通常需12-14个月实现单月盈利，因此2020年H2新开门店对2021年H2业绩有明显贡献。

互联网业务发展

• 互联网业务收入占比：

  • 益丰药房：2019-2020年从3.1%增长至5.2%
  • 老百姓：2020年线上渠道销售2.89亿元，占营收2.1%
  • 一心堂：2020年电商业务收入同比增长169.9%
  • 健之佳：2019-2020年电商业务收入同比增长30%、107%

• 互联网业务模式：包括O2O、B2C、医药电商、互联网医院等，提升服务半径和客户黏性。

政策与行业环境

• 政策推动：国家通过“双通道”政策将零售药店纳入医保统筹，推动处方外流。
• 行业规范：2021年7月，国家市场监管总局发布《价格违法行为行政处罚规定（修订征求意见稿）》，规范线上线下渠道定价，提升行业整体经营能力。
• 处方外流：头部药房已布局DTP药房、慢病管理药房、医保资质门店等，具备更强的处方承接能力。

推荐及受益标的

推荐标的：老百姓
受益标的：益丰药房、大参林、一心堂、健之佳

风险提示

• 门店扩张与整合风险：门店扩张速度可能不及预期，后期整合存在不确定性。
• 盈利水平低于预期：受市场环境、政策变化等因素影响，盈利水平可能未达预期。

结论

医药商业行业整体估值处于历史低位，具备较高的投资价值。行业集中度提升和互联网转型是推动行业发展的两大核心逻辑。药店龙头企业凭借规模效应、资源整合能力及数字化转型，具备更强的竞争力与增长潜力。投资建议关注行业龙头，尤其是具备线上线下融合能力、处方承接能力及丰富产品线的企业。