20180822-国金证券-中炬高新-600872.SH-总体业绩超预期_下半年经营压力大幅减轻_4页_1mb

中炬高新 (600872.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

中炬高新近期公布半年报，业绩表现超预期，公司基本面稳健，未来盈利增长可期。分析师对该公司维持“买入”评级，主要基于调味品主业净利率提升、母公司资产处置带来的收入增长，以及费用率下行带来的盈利改善。公司股价在26.48元，年内股价波动在20.34元至30.12元之间，当前估值合理，具备投资价值。

主要观点

• 业绩表现超预期：公司2018年上半年实现归属母公司净利润3.39亿元，同比增长60.99%，折合每股收益0.43元。全年目标完成率高达60%，远超市场预期。
• 调味品业务增长稳健：18H1美味鲜公司实现营业收入19.62亿元，同比增长12.28%。其中，酱油业务收入增长超10%，食用油及其他品类增长达20%，显示公司产品结构持续优化。
• 费用率显著下降：上半年销售费用率同比下降2.79个百分点至10.57%，贡献了整体期间费用率下降的主要部分，期间费用率同比下降3.34个百分点至20.37%。费用率的下行被认为是净利率提升的核心保障。
• 净利率提升显著：18H1美味鲜整体净利率达到17%，同比提升约1.8个百分点，主要受益于费用率下降，而非毛利率提升。
• 盈利能力持续改善：公司净资产收益率（ROE）从2016年的12.95%提升至2018E的19.26%，预计2020E将达25.26%，显示公司盈利能力和资产运营效率不断提高。
• 资产处置贡献显性收入：母公司资产处置和房地产业务为公司带来了显著的收入及利润增长，减轻了调味品业务的经营压力。
• 盈利预测积极：预计2018-2020年公司收入分别为43.24亿元、48.53亿元、57.94亿元，归属上市公司净利润分别为6.54亿元、7.49亿元、9.43亿元，折合每股收益分别为0.82元、0.94元、1.18元。若扣除房地产估值，调味品业务估值分别为28X、23X、20X。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。

关键信息

财务指标

• 每股收益：2018E为0.821元，2019E为0.940元，2020E为1.184元。
• 每股净资产：2018E为4.264元，2019E为4.604元，2020E为4.688元。
• 每股经营性现金流：2018E为0.820元，2019E为0.948元，2020E为1.402元。
• 净利润增长率：2018E为53.89%，2019E为14.45%，2020E为25.99%。
• 净利率：2018E为15.1%，2019E为15.4%，2020E为16.3%。
• 市盈率（PE）：2018E为32.25倍，2019E为28.17倍，2020E为22.36倍。

经营分析

• 渠道宽松政策：公司采取了对渠道的宽松政策，以提升市场占有率，对长期发展有利。
• 成本控制：主要原材料价格保持稳定，预计下半年成本端不会出现大幅波动。
• 费用率下行趋势：公司销售费用率和整体期间费用率均呈现下降趋势，预计下半年仍将维持。

风险提示

• 后续费用加剧或效果不达预期：费用率的进一步下降可能受到市场环境变化的影响。
• 股东减持风险：若出现股东减持行为，可能对股价造成一定压力。
• 房地产销售不达预期：房地产业务的销售情况可能影响公司整体业绩表现。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%之间。
• 中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%-5%之间。
• 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上。

附录：三张报表预测摘要

损益表预测

• 主营业务收入：2018E为43.24亿元，2019E为48.53亿元，2020E为57.94亿元。
• 净利润：2018E为6.54亿元，2019E为7.49亿元，2020E为9.43亿元。
• 归属于母公司的净利润：2018E为654百万元，2019E为749百万元，2020E为943百万元。

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：2018E为653百万元，2019E为755百万元，2020E为1,117百万元。
• 投资活动现金净流：2018E为-67百万元，2019E为-103百万元，2020E为-79百万元。
• 筹资活动现金净流：2018E为-531百万元，2019E为-588百万元，2020E为-984百万元。

资产负债表预测

• 资产总计：2018E为5,692百万元，2019E为6,115百万元，2020E为6,519百万元。
• 负债股东权益合计：2018E为5,692百万元，2019E为6,115百万元，2020E为6,519百万元。
• 普通股股东权益：2018E为3,397百万元，2019E为3,667百万元，2020E为3,734百万元。

市场相关报告评级比率分析

• 买入：0次
• 增持：0次
• 中性：0次
• 减持：0次
• 评分：1.00（对应“买入”评级）

结论

中炬高新在2018年上半年业绩表现超出预期，主要得益于调味品主业净利率提升、母公司资产处置及费用率的显著下降。公司未来三年盈利增长前景良好，预计收入和净利润将稳步上升。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的投资价值和增长潜力，但需关注潜在的费用控制风险、股东减持风险及房地产业务表现。