2016年-BIS国际清算银行_Monetary_facts_revisited_39页_604kb

总结：Monetary Facts Revisited

核心内容

本文由Pavel Gertler和Boris Hofmann撰写，旨在重新审视两个重要的货币事实：货币增长与通货膨胀的长期联系以及信贷增长与金融危机的联系。研究基于1950-2011年间46个主要发达经济体和新兴市场国家的年度数据，采用面板计量方法进行分析。

主要观点

1. 货币增长与通货膨胀的长期联系：

   • 这一联系在战后时期有所弱化。
   • 在新兴市场国家（EMEs）中，这种联系比发达经济体（AEs）更强。
   • 在低通胀和高度金融自由化的制度下，货币增长与通货膨胀的联系较弱。
   • 金融创新和制度变化（如通胀预期锚定和全球去通胀趋势）削弱了这种联系。

2. 信贷增长与金融危机的联系：

   • 信贷增长与金融危机之间的联系在战后时期有所增强。
   • 在发达经济体中，这种联系比新兴市场国家弱。
   • 金融危机通常伴随着信贷的过度增长，而低通胀环境下，信贷增长成为识别金融不稳定的更关键信号。

3. 制度变化的影响：

   • 战后金融自由化和全球去通胀趋势是影响这两个货币事实的重要因素。
   • 金融自由化可能加强信贷增长与金融危机之间的联系，同时削弱货币增长与通货膨胀的联系。

关键信息

• 数据来源：本文使用了46个主要经济体的年度数据，涵盖GDP、GDP平减指数、广义货币、银行信贷以及金融危机事件等变量。
• 方法论：
  • 对于货币增长与通货膨胀的联系，采用**Pooled Mean Group (PMG)**估计方法，考虑了动态的领先-滞后关系。
  • 对于信贷增长与金融危机的联系，采用面板Probit模型，以评估信贷增长对金融危机发生的预测能力。
• 实证结果：
  • 货币增长与通货膨胀的长期联系在战后时期有所减弱。
  • 信贷增长与金融危机的联系则有所增强。
  • 信贷增长与金融危机之间的联系在发达经济体中比新兴市场国家弱。
  • 金融自由化和低通胀环境下，信贷增长成为识别金融不稳定的更关键信号。

结构分析

1. 货币增长与通货膨胀的长期联系

• 数据特征：在46个经济体中，通货膨胀和货币增长的年均增长率均高于中位数增长率，表明存在大量正向异常值。
• 趋势变化：自1980年代中期以来，全球通货膨胀率显著下降，而货币增长与通货膨胀之间的联系也相应减弱。
• 模型结果：PMG估计显示，货币增长对通货膨胀的长期影响系数（θ）接近于1，但近年来有所下降，表明货币增长对通货膨胀的解释力减弱。

2. 信贷增长与金融危机的联系

• 数据特征：信贷增长的年均增长率略高于货币增长，且在发达经济体和新兴市场国家中均表现出较强的波动性。
• 趋势变化：自1980年代以来，信贷增长与金融危机的联系显著增强，尤其是在金融自由化程度较高的国家。
• 模型结果：使用面板Probit模型分析表明，信贷增长对金融危机发生的预测能力增强，特别是在考虑了滞后效应后。

结论

• 本文发现，货币增长与通货膨胀的长期联系在减弱，而信贷增长与金融危机的联系在增强，且两者之间存在反向关系。
• 金融自由化和低通胀环境可能改变了经济扩张的方式，使其更多地通过信贷和资产价格的非可持续增长引发金融危机。
• 本文还对McCallum和Nelson（2011）关于货币增长与通货膨胀关系的批评进行了回应，并对信贷增长与金融危机关系的时变特征进行了探索。

附注

• 本文使用的数据包括IMF、BIS、Global Financial Data和美联储FRED数据库等来源。
• 所有变量均通过单位根检验，表明其为平稳序列。
• 本文为货币理论和政策提供了新的实证视角，强调了信贷增长在现代货币政策框架中的重要性。