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两面针公司总结

公司概况

公司简介
两面针股份有限公司是民族牙膏品牌传统优势的缔造者，也是牙膏行业首家上市公司。公司主营口腔卫生用品、洗涤用品、卫生用品及纸制品，其主导产品“两面针中药牙膏”是中国名牌产品，拥有“国家质量标准示范产品”和“全国用户满意产品”等称号。公司起源于1941年的亚洲榄厂等五家小型私营肥皂厂，1994年改制为股份公司，2004年在上海证券交易所挂牌上市。

公司收入结构
公司的收入来源包括大日化、精细化工、纸业、药品、房地产五大板块。其中，大日化业务贡献了公司收入的40%，而精细化工业务则因产能扩张成为收入占比超过30%的第二大业务。2013年公司实现总收入11.84亿元，但净利润仅为1010.48万元，同比下降39.75%。

公司发展历程
两面针在1978年推出第一支中药牙膏，开创了我国中药牙膏之先河。2001年，两面针牙膏连续15年保持全国销量第一，2002年市场占有率达16.3%。2013年，公司迎来新机遇，钟春彬接任董事长，推动公司战略转型。

长期与短期看法

长期看法
公司通过定增改善经营，释放业绩，引入战略投资者并推出股权激励方案，有望实现复兴。产品结构调整与新品发力是公司复兴的关键。

短期看法
公司当前市值较低，安全边际较强，建议积极关注。公司拥有大量可变现金融资产及土地价值，预计市值在28-31.5亿元，对应目标价6.3-7元。

盈利预测及评级

盈利预测
公司预计2014-2016年EPS分别为0.04元、0.14元和0.27元。公司当前股价为5.09元，目标价为7元。

评级
分析师给出“买入”评级，目标期限为6个月，预计未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数15%以上。

风险提示

• 产品推广低于预期
• 业绩预测和估值指标存在不确定性

公司业务分析

牙膏业务

行业特征
牙膏市场呈现总量扩张与消费升级趋势。中国牙膏市场容量预计在220亿-240亿之间，人均消费量仍偏低，发展潜力巨大。

市场格局
外资品牌曾占据市场主导地位，但随着消费升级，本土品牌如云南白药、两面针等开始在高端市场发力。2012年外资三巨头总市占率降至42.2%，显示市场格局正在变化。

两面针牙膏业务
两面针牙膏业务在2010-2013年间收入和利润增长放缓。公司通过推出中药消痛牙膏，定位高端，重新争夺市场份额。该产品定位为“五步消痛原理”，包括消、修、通、固、衡，强调中药缓解牙痛的精髓。

三氯蔗糖业务

三氯蔗糖业务
三氯蔗糖是一种安全、无热量的高档甜味剂，广泛用于饮料、食品等领域。公司是全球第二大三氯蔗糖生产商，技术成熟，产能占全球约30%。公司子公司盐城捷康是行业最大生产商之一，预计2020年前产能达到4000吨，远期规划12000吨。

行业竞争
近年来，随着“337案”胜诉，越来越多企业进入三氯蔗糖生产领域，导致行业面临一定压力。公司通过产品升级，加快大颗粒、超微粉、液体三氯蔗糖等差异化产品的推出，进一步占领行业制高点。

纸品业务

纸品业务
公司于2009年成立纸品公司，主要生产漂白化学商品竹浆、针叶木浆、阔叶木浆等。公司因原有产品结构过剩，导致经营困难，正通过调整产品结构，进入需求较为稳定的生活用纸市场，预计两年内完成扭亏。

产品结构调整
公司计划投入1.8亿元用于营销网络体系建设及品牌传播。公司纸业项目预计年平均销售收入66494万元，年平均净利润4660万元，内部收益率19.08%，投资回收期7.31年。

经营业绩分析

财务数据
2013年公司实现净利润1010.48万元，同比下降39.75%。公司通过定增和产品结构调整，预计未来几年将实现业绩回升。

盈利能力
公司毛利率近年来略有回升，2013年达到20.80%。公司税后净利润率在2016年预计达到6.03%。

偿债能力
公司流动比率和速动比率均保持在合理水平，归属母公司权益/有息债务和有形资产/有息债务均高于1。

分析师声明

分析师刘晓波（执业证书编号：S0930512080003）撰写本报告，基于合法获得的信息，不保证信息的准确性和完整性。报告中的观点反映分析师个人意见，不构成投资建议。

股价催化剂

• 牙膏市场新品推广成功
• 国资改革进入实质阶段，股权激励顺利推出
• 纸业扭亏初见成效

总结

两面针公司作为民族牙膏品牌，具备一定的市场基础和品牌优势。在当前市场环境下，公司通过产品结构调整、新品开发和国资改革等措施，有望实现业绩回升和品牌复兴。公司三氯蔗糖业务技术成熟，市场份额大，具备增长潜力。纸品业务通过产品优化，预计两年内完成扭亏。分析师认为，公司当前安全边际较强，建议积极关注。