20230205-银河期货-有色金属专题报告_国内超额垒库的背后_7页_862kb

报告摘要

有色金属专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了2023年春节前后国内及海外铜市场的供应与库存变化，指出国内外供应状态的不一致是导致市场基本面差异的主要原因。国内供应在2023年1月明显恢复，而海外供应仍面临诸多挑战，导致LME和COMEX铜库存持续去化。这种差异最终会通过精铜进出口贸易进行调节，但当前国内社会库存垒库过于庞大，比价筑底时间可能延长，需关注下游消费情况，待消费启动后再布局跨市反套策略。

主要观点

国内供应恢复：
2023年1月国内铜供应大幅增加，主要得益于：
- 冶炼厂检修减少，仅云南锡业和烟台国润有检修或停产；
- 疫情快速过峰，冶炼厂逐步恢复正常生产；
- 废铜供应增多，精废价差扩张，再生铜杆厂消费有望恢复。
海外供应紧张：
海外铜供应在2023年初面临多方面的干扰，包括：
- 多地冶炼厂因设备故障、停产检修或政策问题导致减产；
- 智利Ventanas港口火灾和海浪影响铜精矿发运；
- 秘鲁矿山因抗议活动和运输中断而减产；
- 产能扩建主要集中在下半年，短期内供应难以显著改善。
库存差异与比价：
- 国内社会库存显著垒库，2023年春节前后累计增加约18.9万吨，接近35万吨；
- LME和COMEX库存持续去化，导致内外比价偏离；
- 随着海外供应紧张，LME和COMEX库存可能进一步减少，比价有望回归，但筑底时间可能延长。
进出口调节机制：
- 精铜进出口将发挥调节作用，预计1月份国内出口4万吨，2月份出口3-4万吨；
- 3月份后进口减少，沪铜远月转为back结构；
- 当前社库垒库尚未结束，跨市反套操作性价比不高，需等待下游消费启动。

关键信息

国内库存垒库情况（2023年）：
- 春节前三周库存基数为9.15万吨；
- 春节前两周库存增量为1.74万吨；
- 春节前一周库存增量为5.89万吨；
- 春节期间库存增量为3.94万吨；
- 春节后一周库存增量为5.36万吨；
- 5周合计增幅为18.90万吨。
保税区库存变化（2023年）：
- 春节前三周库存基数为5.07万吨；
- 春节前两周库存增量为0.30万吨；
- 春节前一周库存增量为1.67万吨；
- 春节期间库存增量为1.81万吨；
- 春节后一周库存增量为1.13万吨；
- 6周合计增幅为6.06万吨。
社库+保税区库存垒库情况（2023年）：
- 6周合计增幅为24.96万吨，为近年来最高水平。
精铜进出口预期：
- 1月份出口4万吨；
- 2月份出口3-4万吨；
- 3月份后进口减少，市场交易进口减少预期。
产量与净进口情况（2023年）：
- 1月份产量为87.70万吨；
- 1月份净进口为25.00万吨；
- 保税区库存变化为4.53万吨；
- 清关量为19.47万吨；
- 国内库存变化为16.59万吨。
表观消费量（2023年）：
- 1月份表观消费量为90.18万吨。