20240506-浙商证券-徐工机械-000425.SZ-徐工机械点评报告_中国工程机械龙头_混改效益逐步凸显_出口_新品等驱动增长_5页_515kb

徐工机械（000425）公司点评总结

投资要点回顾

徐工机械作为中国工程机械龙头，受益于国企改革深化，展现增长潜力。行业拐点临近，出口及新品成为驱动增长的关键因素。

投资逻辑分析

市场预期与判断

• 当前观点：认为国内工程机械行业虽疲软，但正在筑底，2024年将逐步回暖，尤其看好海外市场的持续恢复。
• 行业复苏进程：通过出口替代、内需修复、更换周期启动“三部曲”推动复苏，当前已现积极信号，如2024年3月国内挖掘机销量转正。
• 公司竞争优势：产品结构优化，国际化快速推进，以及混改带来的效率提升与潜在分红增长。

关键指标与催化剂

• 验证指标：挖掘机销量、基建地产投资、开工率、出口销量及公司盈利能力（毛利率、净利率）。
• 催化剂事件：国内基建地产投资回升，政策利好的出台，以及公司经营效率持续改善。

研究价值辨析

不同见解支持

行业发展潜力评估

• 周期性判断：新一轮周期下行可控，公司ROE具备韧性，并将在行业复苏中获得提升。
• 需求预测：基于8年周期后的更新需求，国内市场有望触底改善；房地产政策及基建投资增至万亿规模，将提供支撑。

国际拓展表现

• 统计显示，2023年公司境外营收同比增长34%，营收占比达40%，毛利率高2pct，国际化收入创新高。

产品结构优化

• 新兴产业亮色：战略新兴产业收入增长近30%，占比提高45%，其中新能源产品保持高增速。
• 特定品类优势：高空作业平台和举升类消防车市场领先，新能源矿车增长4倍，叉车收入增长30%。

股权激励与财务健康

• 考核指标提升：公司增设ROE考核，目标为2023-2025年净利润率不低于9%-10%。
• 资产负债管理：应收账款、存货均见下降，融资租赁回购比例也有改善，分红比例提高至40%。

盈利预测与估值

• 业绩展望：预计2024-2026年营业收入年增长率分别为11%、16%、23%；归母净利润增长率分别为26%、24%、26%。
• 估值模型：PE从13倍下降至8倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 基建与地产投资不达预期
• 出口销售低于预期
• 应收账款管理风险

财务摘要

核心财务指标

• 营收与利润：2023年营收928亿（下降-1%），预计逐年递增。
• 盈利能力：毛利率从22.38%提升至23.82%，净利率从5.64%升至7.06%。
• ROE与ROIC：预期ROE不断上升，ROIC提升至97.1%，显示资本使用效率提高。

财务比率

• 成长性：收入与利润的复合增长强劲。
• 收益质量：每股经营现金流上升，显示运营效率提升。

市场定位与评级

浙商证券研究认为公司为低估值国企标的，随着内在价值重估，具备投资价值，维持“买入”评级。