20181110-中债登公司-关于信用风险缓释凭证中债估值的说明_2页_216kb

信用风险缓释凭证中债估值说明总结

核心内容

本文件旨在说明中债信息产品对信用风险缓释凭证（CRMW）的估值逻辑与方法，以提升估值编制的透明度，便于市场参与者理解CRMW的估值机制。

主要观点

• CRMW定义：信用风险缓释凭证是一种用于降低信用风险的金融工具，由创设机构发行，为标的债务提供担保。
• 市场背景：自2018年10月起，银行间市场发行的CRMW具有特定的条款设计，包括付费方式、标的债务类型、保护时间、触发信用事件及结算方式等。
• 估值方法：中债采用现金流折现模型对CRMW进行估值，该方法基于标的债务与CRMW之间的价格差异。

关键信息

一、CRMW条款设计特点

1. 付费方式：投资人需在发行时前端一次性支付费用。
2. 标的债务：主要为短期融资券或超短期融资券。
3. 保护时间：保护期限与标的债券存续时间一致，通常为9个月或1年。
4. 触发保护信用事件：
   • 破产；
   • 标的债务支付违约，具体包括对宽限期和起点金额的额外说明。
5. 结算方式：采用实物结算，即在信用事件发生时，创设机构需实际支付担保金额。

二、中债估值方法

1. 基本思路：CRMW的估值反映了其作为担保工具的价值，即“有担保债务”与“无担保债务”之间的价格差异。
2. 估值公式：
   $$
   P V = \frac {F V}{1 + y _ {s} \times \frac {d}{T Y}} - \frac {F V}{1 + y _ {d} \times \frac {d}{T Y}}
   $$
   • $PV$：CRMW估值价格；
   • $FV$：标的债券到期时的还本付息金额；
   • $d$：从估值日到到期日的实际天数；
   • $TY$：标的债券计息年实际天数；
   • $y_s$：CRMW创设机构的估价收益率；
   • $y_d$：标的债券的估价收益率。

联系方式

如对中债估值方法有疑问或建议，可联系以下部门：

• 非标估值部：010-88170632/0639/0612
• 金融工程部：010-88170628/0642/0615
• 质量控制部：010-88174536/0616

总结

本说明详细阐述了CRMW在银行间市场的条款设计及中债对其的估值方法。通过现金流折现模型，中债将CRMW的估值与标的债务的估价进行对比，体现了其作为信用风险缓释工具的价值。该方法适用于到期一次还本付息的短期或超短期融资券，且估值结果受多种因素影响，包括实际天数、计息年天数及两种收益率的差异。