20181017-中泰证券-银行9月金融数据点评_口径调整一定合理性_银行风险偏好依旧较低_8页_1mb

银行行业9月金融数据点评总结

核心内容

本报告对2018年9月的银行行业金融数据进行了分析，指出尽管地方专项债被纳入社会融资规模（社融）统计口径具有一定合理性，但整体社融增速仍呈现下行趋势。同时，银行风险偏好较低，信贷结构以短期贷款为主，非标融资持续收缩，显示出监管政策对金融体系的影响。

主要观点

• 社融结构变化：地方专项债的纳入使社融数据有所提升，但整体增速仍呈下行趋势。新口径下，9月社融存量同比增长10.6%，新增社融2.2万亿元，较去年同期下降397亿元。
• 信贷增长平稳：9月新增贷款1.4万亿元，同比多投放1100亿元，增速保持平稳。其中，居民消费贷增长强劲，企业短贷有所上升，但整体信贷仍以短期为主。
• 非标融资收缩：非标融资继续缩减，预计与部分到期回表有关。委托贷款、信托贷款、未贴现承兑汇票等非标项目新增规模均较去年同期下降。
• 地方专项债作用：地方专项债发行加速，对企业债有一定替代作用，但其增长并未显著提振社融。
• M2增速上升：9月M2同比增长8.3%，环比上升0.1个百分点，主要由居民存款增长推动，预计与理财产品到期回表有关。
• 银行股配置价值：在当前监管环境下，银行股具有相对配置价值和相对收益优势。相较于成长股，银行股估值较低；相较于周期股，其基本面下降较为缓慢。

关键信息

重点公司基本状况

简称	股价(元)	EPS(2016)	EPS(2017)	EPS(2018E)	EPS(2019E)	PE(2016)	PE(2017)	PE(2018E)	PE(2019E)	PEG	评级
工商银行	5.43	0.77	0.79	0.82	0.87	7.07	6.87	6.58	6.23	-	增持
建设银行	6.83	0.92	0.96	1.02	1.07	7.41	7.08	6.72	6.37	-	增持
农业银行	3.77	0.55	0.58	0.57	0.62	6.83	6.50	6.59	6.12	-	增持
招商银行	29	2.46	2.78	3.16	3.53	11.78	10.43	9.17	8.22	-	增持

投资建议

• 配置价值与相对收益：当前监管政策倾向于“开正门、堵邪门”，虽然有效整治了过去的问题，但也导致市场活力下降，快速盈利机会减少。在此背景下，银行股因其低估值和相对稳定的基本面，具有配置价值。
• 关注银行股的相对表现：在成长股与周期股之间，银行股的相对收益更具吸引力。

风险提示

• 经济下滑超预期：若经济增速低于预期，可能对银行资产质量产生负面影响。
• 金融监管超预期：若监管政策进一步收紧，可能对银行的盈利能力和风险偏好造成压力。

估值情况

公司	P/B(2018E)	P/B(2019E)	ROE(2018E)	ROE(2019E)	股息率(2018E)
工商银行	0.84	0.76	13.2%	12.5%	4.63%
建设银行	0.89	0.81	13.5%	13.0%	4.48%
农业银行	0.82	0.74	13.1%	12.4%	4.66%
中国银行	0.66	0.60	11.6%	11.2%	5.26%
交通银行	0.63	0.58	10.6%	10.4%	5.31%
招商银行	1.43	1.27	15.6%	15.7%	3.30%
上市银行平均	0.86	0.78	12.4%	12.1%	3.26%
国有银行	0.80	0.70	12.4%	11.9%	4.87%
股份银行	0.78	0.70	12.1%	11.7%	2.79%
城商行	0.90	0.79	13.9%	13.8%	3.28%
农商行	1.03	0.95	10.2%	10.4%	2.35%

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
  • 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
  • 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上

• 行业评级：

  • 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上
  • 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上

重要声明

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