20220912-国盛证券-哔哩哔哩-SW-09626.HK-收入增长放缓_推进降本增效_7页_419kb

哔哩哔哩-SW (09626.HK) 详细总结

核心内容

哔哩哔哩在2022年第二季度的财务表现显示出收入增长放缓，但用户端表现良好，公司正通过降本增效策略来应对挑战。Q2收入为49.1亿元，同比增长9%。其中，增值服务、广告、游戏、电商及其他收入分别为21亿元、11.6亿元、10.5亿元和6亿元，同比变动分别为29%、10%、-15%和4%。公司预计2022Q3收入将在56-58亿元区间，同比增长7.6%-11.4%。

主要观点

• 收入增长放缓：尽管Q2收入同比增长9%，但整体增长趋势放缓，尤其是游戏收入同比下降15%。
• 毛利率下降：Q2毛利率为15%，去年同期为22%，主要由于收入结构变化。
• 降本增效：销售费用率同比下降7.3个百分点至23.9%，但行政费用率同比上升3个百分点至12.7%。研发费用率从15%提升至23.1%，主要由于研发人员增加和股权激励。
• 净亏损扩大：Q2调整后归母净亏损约19.6亿元，预计随着疫情好转，亏损率将逐季缩窄。
• 用户增长强劲：Q2MAU同比增长29%至3.057亿，DAU同比增长33%至8350万，社区流量同比增长48%。
• 用户质量提升：日均视频播放量同比增长83%至31亿，月均互动数同比增长73%至125亿，用户单日使用时长增加至89分钟。正式会员12个月留存率达83%。
• 付费用户增长：Q2MPU达2750万人，同比增长32%，付费率为9.0%。
• 广告表现：Q2广告收入同比增长10%，预计Q3广告流水同增20%。Story mode广告表现出高转化效率和高ECPM，VV增长400%。
• 游戏业务：推进自研及全球发行，Q2获得4款新游版号，6款游戏将登陆海外市场。
• 直播与内容生态融合：推动直播和视频生态融合，提升UP主和主播渗透率。
• 财务预测：预计2022-2024年收入分别为219亿元、283亿元和349亿元，同比增长13%、29%和24%。Non-GAAP净亏损率将从Q2的40%缩窄至Q4的30%。
• 估值：给予哔哩哔哩港股目标价245港元，美股目标价31美元，对应2023年3.0倍P/S，维持“买入”评级。

关键信息

收入结构

• 增值服务：21亿元，同比增长29%
• 广告：11.6亿元，同比增长10%
• 游戏：10.5亿元，同比下降15%
• 电商及其他：6亿元，同比增长4%

财务表现

• Q2毛利率：15%（去年同期22%）
• Q2销售费用率：23.9%（同比下降7.3%）
• Q2行政费用率：12.7%（同比上升3%）
• Q2研发费用率：23.1%（同比上升8.1%）
• Q2调整后归母净亏损：约19.6亿元
• Q2Non-GAAP净亏损：约19.16元/股

用户增长

• Q2MAU：3.057亿，同比增长29%
• Q2DAU：8350万，同比增长33%
• 日均视频播放量：31亿，同比增长83%
• 月均互动数：125亿，同比增长73%
• 用户单日使用时长：89分钟，同比增长9分钟
• 正式会员12个月留存率：83%
• Q2MPU：2750万人，同比增长32%
• Q2付费率：9.0%

内容生态

• UP主数量：360万人，同比增长50%
• 月均投稿量：1320万，同比增长56%
• 万粉以上UP主数量：同比增长46%
• 创作者收入：110万创作者在B站获得收入
• 内容构成：PUGV视频占比达95%以上

商业化进展

• Story Mode广告：VV同比增长400%，展现出高ECPM和高转化效率
• OGV内容：推出自制综艺《90婚介所2022》，联合迪士尼出品原创剧集《正义的算法》，孵化优质短片系列《大世界扭蛋机》

风险提示

• 用户增长不及预期
• 变现效率不及预期
• 互联网及游戏监管政策变化

财务预测

股票信息

估值比率

投资建议

维持“买入”评级，预计哔哩哔哩在2022-2024年收入将分别达到219亿元、283亿元和349亿元，同比增长13%、29%和24%。目标价为港股245港元，美股31美元，对应2023年3.0倍P/S。