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疫情下业绩短期承压，汽车内饰业务潜力大

核心内容

兴业科技在2022年上半年受到疫情反复和高基数效应影响，业绩出现短期承压。公司发布2022年中报显示，2022H1实现营收7.4亿元，同比下降7.8%；实现归母净利润0.5亿元，同比下降55.6%。其中，第二季度营收和归母净利润分别为4.8亿元和0.5亿元，分别同比下降8.9%和50.4%。公司毛利率下降至16.2%，同比下降9.7个百分点，主要由于疫情导致产能利用率下降和高价库存消化。然而，公司通过收购宏兴皮革切入新能源汽车内饰皮革业务，为未来盈利增长提供了新的动力。

主要观点

• 疫情对业绩影响显著：2022年上半年，公司因疫情反复导致产能利用率下降至57.7%，且海外业务订单减少，使营收和净利润均出现下滑。
• 汽车内饰皮革业务前景良好：公司于2022年5月收购宏兴皮革，切入汽车内饰皮革市场。宏兴在新能源汽车内饰皮革领域具备客户资源和先发优势，是公司未来盈利增长的关键。
• 传统主业面临挑战：鞋包带用皮革业务受海外订单减少和国内疫情反复影响，营收同比下降13.5%。但公司通过优化产品结构和提升毛利率，保持了盈利能力。
• 费用控制表现稳健：2022H1总费用率降至7.6%，同比下降1.6个百分点。其中销售费用率略有上升，管理费用率和财务费用率显著下降，费用控制能力较强。
• 盈利预测积极：预计2022-2024年公司EPS分别为0.70元、0.86元和1.04元，对应PE分别为19.71倍、16.01倍和13.30倍。公司未来盈利有望进一步改善。
• 估值与行业对比：公司2022年PE为19.71倍，低于可比公司平均PE，但高于传统皮革公司，体现出其在汽车内饰等新兴领域的增长潜力。

关键信息

营收与利润

• 2022H1营收：7.4亿元，同比下降7.8%
• 2022H1归母净利润：0.5亿元，同比下降55.6%
• 2022H1毛利率：16.2%，同比下降9.7个百分点
• 2022H1净利率：6.9%，同比下降7.5个百分点
• 2022-2024年EPS预测：0.70元、0.86元、1.04元
• 2022-2024年PE预测：19.71倍、16.01倍、13.30倍

业务结构

• 牛皮革业务：仍是公司主要收入来源，2022H1贡献营收7.2亿元，占比97.3%
• 汽车内饰皮革业务：2022H1贡献营收0.4亿元，已初具规模，未来有望进一步扩大
• 二层皮业务：公司正在通过宝泰皮革工厂建设，扩大二层皮产能，预计2023年投产
• 其他业务：占比2.7%，收入增长缓慢，毛利率较低

客户与市场

• 宏兴皮革与理想、蔚来等新能源汽车品牌有较高合作比例，成为问界独家供应商
• 客户粘性高，汽车品牌对供应商考核周期长，有利于公司长期发展
• 2022H1内外销收入占比分别为83%和17%，公司持续拓展海外客户

发展历程

• 公司成立于1992年，2012年上市，逐步从鞋面革业务拓展至多个高附加值产品
• 2022年通过收购宏兴皮革进入汽车内饰皮革领域，形成新的增长点

风险提示

• 疫情反复风险
• 汽车内饰皮革产能扩张速度不及预期
• 行业竞争加剧
• 原材料价格波动超预期

估值与盈利预测

投资建议

• 投资评级：首次覆盖给予“持有”评级
• 理由：公司通过收购宏兴科技切入新能源汽车内饰赛道，具备先发优势，且具备资金和产能优势，有望提升整体盈利能力
• 估值：公司2022年PE为19.71倍，低于汽车内饰公司平均PE，但高于传统皮革公司，反映其增长潜力

可比公司分析

总结

兴业科技在2022年上半年受到疫情和高基数效应影响，业绩承压，但公司通过切入新能源汽车内饰皮革市场，为未来发展提供了新的增长动力。公司传统主业面临挑战，但通过优化产品结构和提升毛利率，仍保持盈利稳定。未来随着疫情缓和和汽车内饰皮革产能释放，公司盈利有望逐步改善。投资方面，公司首次被给予“持有”评级，反映出其在新能源汽车内饰领域的潜力。