深度报告-20230913-天风证券-鸣志电器-603728.SH-世界级运动控制制造商_把握人形机器人发展机遇_26页_2mb

鸣志电器（603728）首次覆盖报告总结

投资评级：

• 行业：电力设备/电机Ⅱ，6个月评级“增持”
• 当前价格：66.35元，目标价未提供

核心看点

1. 全球运动控制龙头
   公司是国内HB步进电机领域龙头，打破日资垄断，2022年产量达1800万台，全球市场份额前三。产品覆盖步进电机、伺服电机、无刷电机等，海外营收占比超40%。

2. 业绩稳健增长
   2017-2022年营收/归母净利年复合增长率分别达13%/8%。预计2023-2025年营收增速为9%/33%/27%，净利润增速为9%/59%/42%，3年复合增速达35%。

3. 新兴领域布局
   空心杯电机性能对标海外，已进入特斯拉人形机器人供应链，未来五年计划新增年产227万台无刷电机产能（可能包含空心杯电机），重点布局工业自动化、医疗生化、半导体等高附加值领域。

4. 全球化与技术创新
   公司通过并购（如美国AMP、瑞士TMotion）增强技术实力，海外产能持续扩张（太仓工厂全面投产+越南工厂启用）。研发投入领先同业，22年研发费用率6%+。

5. 风险提示

   • 原材料价格波动
   • 国际贸易摩擦
   • 需求不及预期
   • 技术进展不确定性
   • 股价波动风险

财务数据摘要

• 收入：2021-2022年营收分别为271/296亿元，预计2025年达到548亿元。
• 净利润：2021-2022年归母净利分别为28/24亿元，预计2025年达到61亿元。
• 毛利率：2022年达到38.2%，未来四年预计持续提升至40%以上。

估值

• 2023年市盈率（PE）：67倍，市净率（PB）：8倍。
• EV/EBITDA：1679倍，谨慎考虑成长性和技术壁垒，“增持”评级。

分析师：孙潇雅
执业证书编号：SXXXXX
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