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化工行业：尿素需求迎三重共振

核心内容

尿素行业在2020年第三季度以来价格持续上涨，国内与国际市场均表现强劲。截至2021年6月11日，国内尿素（山东）市场价格为2710元/吨，较年初上涨49.7%，较去年同期上涨59.4%。国际尿素价格同样坚挺，中国供应商对印度招标的报价涨至FOB 450美元/吨，拉美市场已出现CFR超过500美元/吨的订单成交。

主要观点

• 价格走高：尿素内外盘价格持续上涨，主要由于成本上升、需求增长及供给优化。
• 三重需求拉动：
  • 农用需求：玉米、大豆等农产品价格高位运行，推动化肥需求。
  • 工业需求：人造板、车用尿素及三聚氰胺等工业应用需求增长。
  • 出口需求：印度、巴西、美国等主要进口国存在补库存需求，国内尿素出口有望恢复增长。
• 供给优化：国内尿素产能已从8000万吨缩减至不足7000万吨，行业开工率提升，产能结构持续优化。
• 成本支撑：国内煤价持续上涨，动力煤、无烟煤及烟煤价格较去年同期显著上升，支撑尿素价格。

关键信息

• 农用需求：
  • 国内玉米价格自2021年5月起上涨37%，为2013年以来新高。
  • 美国CBOT玉米价格突破682美分/蒲式耳，为2014年以来新高。
  • 粮食价格走高将刺激种植面积和单亩化肥用量，提升尿素需求。
• 工业需求：
  • 人造板产量及家具出口增长推动工业尿素需求。
  • 车用尿素需求随“国六”标准实施而增长。
  • 三聚氰胺价格高位运行，对工业尿素价格形成支撑。
• 出口需求：
  • 印度化肥库存处于低位，存在较大补库存空间。
  • 印度尿素进口招标推动国际尿素价格，国内尿素出口有望恢复增长。
• 供给端变化：
  • 国内尿素产能收缩，行业集中度提升。
  • 政策限制、成本上升及环保政策收紧共同作用，推动产能出清。
  • 海外新增尿素产能放缓，有利于国内出口。
• 成本驱动因素：
  • 国内尿素以煤头尿素为主，煤炭价格走高直接推升尿素成本。
  • 动力煤与原料煤价格分别上涨67%与44%，进一步支撑尿素价格。

行业领先企业

建议关注具备以下优势的行业领先企业：

• 产业配套完善
• 成本控制能力强
• 离终端市场距离近

相关标的包括：

• 华鲁恒升
• 远兴能源
• 鲁西化工
• 云天化
• 中国心连心化肥（港股）

风险提示

• 行业政策变化可能影响产能释放。
• 农产品价格波动可能压制尿素需求。
• 原材料及产品价格剧烈波动可能影响盈利能力。
• 重大安全与环保事故可能对行业造成冲击。

相关研究

• 化工行业：关注磷酸铁锂放量对净化磷酸、工业级磷酸一铵的需求拉动（2021-06-13）
• 化工行业：化工品价格涨多跌少，尿素价格持续上涨（2021-06-13）
• 化工行业：海外事件频发，关注化肥板块性投资机会（2021-06-06）

重点公司估值和财务分析（部分）

图表索引

• 图1：国内尿素价格
• 图2：国际尿素价格
• 图3：尿素下游需求结构
• 图4：国内玉米价格
• 图5：美国CBOT玉米价格
• 图6：WTI原油价格突破70美元/桶
• 图7：美国CBOT玉米价格
• 图8：国内人造板产量
• 图9：家具出口2021年同比实现高增长
• 图10：三聚氰胺价格
• 图11：我国柴油机销量
• 图12：下半年是印度进口中国尿素传统旺季
• 图13：国内尿素2014-2015年出口量近1400万吨
• 图14：中国出口到印度尿素情况
• 图15：印度化肥库存水平
• 图16：我国尿素产能持续减少
• 图17：全球新增尿素产能2017年后放缓
• 图18：全球尿素产能分布（2019年）
• 图19：印度、巴西是主要的尿素进口国
• 图20：动力煤价格近期走高
• 图21：原料煤（烟煤/无烟煤）价格今年走高

表格索引

• 表1：近期国际市场大颗粒尿素成交情况
• 表2：尿素行业上市公司2020年产能产量销量情况

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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