20181102-西南证券-云南白药-000538.SZ-吸收合并重组预案落地_回购股票推动员工持股_4页_681kb

云南白药（000538）动态跟踪报告总结

核心内容

云南白药于2018年11月2日发布公告，宣布其吸收合并云南白药控股有限公司暨关联交易预案，同时启动回购股份以实施员工持股计划的方案。该重组方案不涉及现金支付，而是通过定向回购新华都持有部分股份，并向云南省国资委、新华都、江苏鱼跃合计发行约6.66亿股，发行价格为76.34元/股。重组完成后，白药控股持有的约4.32亿股将被注销，实际新增股份为2.33亿股，云南省国资委与新华都及其一致行动人持股比例将均为25.1%，并列为第一大股东，公司仍为无实际控制人状态。

此外，公司还公告了回购股份计划，用于实施员工持股计划，回购成本不超过76.34元/股，资金总额不超过15.27亿元，回购期限为12个月。

主要观点

1. 吸收合并的影响：

   • 缩减管理层级，提高运营效率：吸收合并有助于公司优化治理结构，提升决策效率，加快产业布局。
   • 增强现金储备：重组完成后，公司现金储备将增加，为后续主营业务拓展及外延并购提供资金支持。

2. 战略方向与业务拓展：

   • 混改深化，战略协同增强：公司持续推进混合所有制改革，引入外部资源以实现战略协同。
   • 聚焦“医药+医药”战略：公司瞄准医药材料科学、医疗器械、慢病管理等新兴领域，提升行业竞争力。
   • 非药业务拓展：新华都与鱼跃医药可能为公司提供日化、骨伤科等非药业务资源支持。
   • 大健康布局领先：公司在大健康领域增长迅速，产品线逐渐覆盖全年龄段，并积极拓展电商平台。

3. 盈利预测与投资建议：

   • EPS预测：2018-2020年EPS分别为3.17元、3.61元、3.98元。
   • 市盈率与市净率：对应市盈率分别为22倍、19倍、18倍，市净率分别为3.56倍、3.13倍、2.77倍。
   • 投资评级：维持“买入”评级，认为公司短期业绩有压力，但长期前景看好，具有产品提价、业绩增长、激励、外延等催化剂。

关键信息

重组方案要点

• 吸收合并方式：云南白药向云南省国资委、新华都、江苏鱼跃发行股份，不涉及现金支付。
• 发行价格：76.34元/股。
• 新增股份：约2.33亿股。
• 持股比例：重组后，云南省国资委与新华都及其一致行动人持股比例均为25.1%。

股票回购计划

• 回购成本上限：76.34元/股。
• 资金总额上限：15.27亿元。
• 回购期限：自股东大会审议通过之日起不超过12个月。

财务预测

估值指标

关键财务指标

• 毛利率：2018E为29.93%，预计未来保持稳定。
• 三费率：2018E为15.70%，逐年下降。
• 净利率：2018E为12.52%，保持稳定。
• ROE：2018E为16.02%，预计略有下降。
• ROIC：2018E为25.47%，逐年上升。
• 每股净资产：2018E为19.72元，逐年上升。

风险提示

• 产品销售不达预期
• 市场拓展不达预期
• 重组进度不达预期

总结

云南白药通过吸收合并及员工持股计划，进一步优化治理结构，提升运营效率，并为未来业务拓展提供资金支持。公司战略方向逐渐清晰，聚焦医药与大健康领域，积极布局新兴业务。尽管短期业绩面临一定压力，但长期增长潜力显著，盈利预测显示EPS稳步上升，估值指标持续改善。公司仍维持“买入”评级，建议关注其未来发展与战略实施进展。