20220522-德邦证券-固定收益周报_LPR下调后的市场降息预期及资金面后续演变的投资机会_28页_2mb

固定收益周报总结

核心内容

本次周报主要分析了5年期LPR下调15个基点后，市场对进一步降息的预期以及资金面后续演变对债市的影响。报告指出，尽管LPR下调对经济和信贷有拉动作用，但对债市的影响偏空。当前债市表现主要由资金面宽松和经济弱现实支撑，而未来资金面可能维持低位至6月中下旬，有利于收益率曲线保持陡峭。

主要观点

1. LPR下调对市场的影响

• LPR5Y下调15BP：5月20日，LPR5Y下调至4.45%，较此前4.6%下降15个基点，LPR1Y保持不变。
• 降息预期：市场对后续LPR1Y下调仍有15BP的预期，但整体情绪略显谨慎。
• 对债市的影响：LPR下调对经济和信贷有利，但对债市偏空，尤其是长端利率。

2. 资金面与收益率曲线

• 资金面宽松：当前资金利率维持低位，但未来可能逐步收敛。
• 收益率曲线陡峭化：资金面宽松有利于收益率曲线保持陡峭，特别是中短端品种。
• 不同期限的利率走势：
  • 短端利率：有下行空间，但需警惕资金利率收敛。
  • 中短端利率：受益于低资金利率，骑乘效应明显，性价比高。
  • 长端利率：受弱现实和强预期影响，交易难度较大，只有在经济持续不及预期时才可能有较大操作空间。

3. 利率债择券建议

• 国债：10年国债性价比更高，建议优先考虑新券220010，同时可关注老券200006。
• 国开债：10年国开债性价比与国债相当，但需关注利差变化。
• 地方债与中票：2年地方债和4年中票性价比较高，适合参与骑乘策略。

4. 信用债建议

• 信用利差防御空间下降：1年二级资本债（AAA-）的信用利差防御空间下降至14BP，2-3年下降至5BP。
• 建议：投资者可考虑4-5年高等级信用品种，或在考虑流动性的情况下买入利率品或进行套期保值。

5. 国债期货策略

• 做多策略：优先选择T2209合约，因其基差仍有收敛空间。
• 做空策略：可考虑TS2209和TF2209合约，但需注意中短端品种的上涨压力。
• 期现套利：TS/TF2209合约的IRR接近同业存单利率，建议参与IRR策略。
• 跨期策略：T2209合约基差仍有压缩空间，跨期价差可能继续下降。
• 曲线策略：国债期货曲线整体可能变平，尤其是10-2Y和5-2Y位置。

关键信息

• LPR下调后市场预期：市场对LPR1Y下调仍保持乐观，预计15BP。
• 资金面分析：资金利率维持低位，但未来可能收敛。
• 收益率曲线走势：收益率曲线保持陡峭，尤其是中短端。
• 择券建议：
  • 国债：2年、10年新券优先。
  • 国开债：2-3年、10年。
  • 地方债：5年。
  • 中票（AAA）：4年。
  • 二级资本债（AAA-）：3年。
• 信用债策略：建议关注4-5年高等级信用债，或使用国债期货进行套期保值。
• 国债期货策略：T2209合约做多，TS/TF2209合约做空，关注IRR和跨期价差。

风险提示

• 经济表现超预期：经济数据若优于预期，可能影响债市表现。
• 宏观政策超预期：政策变动可能对利率走势产生重大影响。
• 政府债发行超预期：大量政府债发行可能对市场流动性造成压力。