食品饮料行业深度报告：他山之石，从龟甲万、味好美看调味品公司发展路径-20200117-东北证券-36页_3mb

中国调味品行业发展趋势及国际公司对比分析

核心内容

中国调味品行业正处于量价齐升的快速发展阶段，2018年全球调味品零售市场规模为1320亿美元，同比增长约2%。其中，中国和美国为前两大市场，中国调味品CAGR10（2009-2018）达到9%，增速最快。相比而言，日本市场呈现略微负增长，而美国和韩国则以价增为主。

主要观点

• 中国调味品市场潜力大：中国调味品市场仍处于快速增长通道，餐饮客户对标准化和效率提升的需求推动了行业的发展。
• 国际龙头公司发展路径：海天味业作为中国龙头，其营收及利润增速高于其他国际公司，且ROE表现优异；味好美、龟甲万等则主要依靠收并购实现增长。
• 品类拓展是趋势：龟甲万和味好美均在向复合调味品发展，且利润率保持稳定。同时，它们也涉足其他食品领域，如饮料、速食等。
• 渠道多元化是关键：餐饮与零售并重是调味品企业实现规模扩张的必然选择，龟甲万餐饮占比为61%，味好美零售占比为61%。
• 国际化是重要增长点：国际上市调味品公司海外业务占比均在10%以上，龟甲万以自建工厂为主，味好美则以收购为主，但两者都以北美市场为重要收入来源。
• 长期推荐龙头公司：海天味业、恒顺醋业、中炬高新、千禾味业等公司因业绩稳定、增长潜力大而被长期看好。

关键信息

财务数据概览

行业数据概览

国际调味品公司发展路径对比

龟甲万

• 核心业务：酱油、酱油衍生品、番茄制品、豆乳、葡萄酒、酵素等。
• 利润来源：海外食品制造及销售贡献了27.5%的利润，占营收20%。
• 国际化：主要依靠自建工厂进行布局，1973年在美国建厂，逐步扩展至全球，北美市场是其主要收入来源。
• 品类拓展：涉足非调味品领域，如饮料、食品等，但酱油仍是其核心业务。
• 历史发展：经历了家庭作坊、家族联盟、“八家共治”、多元化拓展、国际化扩张等多个阶段。

味好美

• 核心业务：香辛料、菜品调味料、调味酱等。
• 国际化：通过频繁收购实现国际化，如1947年收购A. Schilling & Company，成为美国行业龙头。
• 品类拓展：以香辛料为主，也涉足其他食品领域，如调味酱等。
• 管理方式：采用经理人制，管理层稳定，注重员工激励，如总裁薪酬达1484万美元。

关键对比

• 增长路径：龟甲万通过自建工厂和多元化拓展，而味好美则通过收并购实现增长。
• 渠道结构：龟甲万餐饮占比更高，味好美零售占比更高，但两者均通过渠道优化实现增长。
• ROE表现：海天味业ROE水平最高，龟甲万和味好美则受其他业务影响，ROE表现较弱。
• 国际化战略：龟甲万注重内生发展，味好美则依赖外部扩张。

风险提示

• 销售不及预期
• 食品安全风险

总结

中国调味品行业仍处于快速成长期，具备量价齐升的潜力。国际龙头公司如龟甲万、味好美等在不同阶段采取了不同的发展策略，而海天味业作为中国龙头，凭借其高增长和高ROE表现，具备较强的竞争力。未来，调味品企业应注重品类拓展和国际化战略，同时提升渠道管理和品牌影响力，以实现持续增长。