20231130-东吴证券国际经纪-博彩行业点评报告_行业估值处于较低水平_看好客流承载力充足_新物业有望放量的博企_17页_1mb

看好旅客平均逗留时长延长提振博收表现

入境澳门旅客人数恢复节奏有所放缓，但平均逗留时长延长可能提振博彩收入。尽管2023年10月旅客恢复程度环比提升，但较8月高点有回落。博企加大非博彩业务投资力度有望进一步延长旅客逗留时间，进而提升博彩收入。

估值处于偏低水平

估值水平：
澳门博彩行业当前平均EV/EBITDA估值为78倍，低于疫情前均值约16个标准差，估值处于较低水平。金沙中国、银河娱乐等六大博彩企业的估值均低于历史均值多个标准差，吸引投资关注。

业绩展望

行业收入：预计2023年全年博彩总收入（总博收）将恢复至2019年的63%，达1,778亿港元；贵宾业务恢复至218%，中场业务恢复至890%，增长动力主要来自高端中场客户的持续贡献。

增长因素：出境国际航线未能完全复苏，分流有限，国际游客的稳定存在维持高端中场业务弹性。2023年前三季度，中场业务恢复进度超过旅客入境人数的恢复，预计普通中场业务将成为未来增长的长期驱动力。

各公司表现与推荐

金沙中国：
优势在于赌桌数、客房数优势显著，且直接贵宾客户占比高，受波动影响小，整体市占率提升。

银河娱乐：
新物业（三期酒店已开业、四期待建）持续提供客房增量，财务稳健，先于同业恢复派息，EBITDA利润率提升，是高成长性标的。

澳博控股：
上葡京新增物业丰富产品结构，提升市占率，现有业务结构转型，加码非博彩元素提振收入。

风险提示

自然及宏观经济风险为最显著：中国GDP增长不足、澳门旅游业复苏缓慢、入口交通系统未如预期恢复、政府加强监管等都可能影响行业景气周期。