20241029-国元证券-养元饮品-603156.SH-养元饮品2024年三季报点评_短期承压_持续扩张渠道_3页_687kb

养元饮品(603156)公司点评报告摘要

事件简述：
公司公布2024年三季报，前三季度与第三季度业绩表现均承压，总营收及净利润出现较大幅度下滑。

三季度业绩短期承压：

• 24Q1-3：公司实现总营收4229亿元，同比下降78.1%；归母净利润1229亿元，下降46.9%；扣非净利润967亿元，下降幅度高达93.2%。
• 24Q3：单季度公司总营收1287亿元，同比下滑1879%；归母净利润199亿元，同比暴跌472.6%；扣非净利润192亿元，同比下滑451.7%。

渠道动态分析：

• 直销渠道增长，经销渠道短期承压：第三方渠道收入同比下滑979%，而直销渠道则实现了逆势增长2672%(前三季度)。尽管如此，2024年三季度经销商渠道收入同比大幅下滑1993%。
• 区域市场竞争加剧：除华中外，其他区域收入均出现大幅下滑，但华北、华东、西北跌幅相对较小，呈现区域性差异。公司继续扩大经销商网络，截至三季度末经销商数量增加至2512家，尤其西北、华北、华东地区增长显著。

盈利能力与费用分析：

• 前三季度整体毛利略有提升：前三季度归母净利率为2.907%，同比提升0.96个百分点；毛利率提升1.22个百分点至4.653%。但期间费用率合计同比上升2.12个百分点至12.48%，销售费用率增长10.4个百分点。
• 单三季度费用压力明显：期间费用率同比上升5.19个百分点至16.29%，而公允价值变动收益占比下降24.8个百分点，折冲之下对净利率形成较大负向影响。

投资建议：

• 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为1383亿元、1509亿元、1702亿元，增速分别为-57.4%、9.06%、12.79%。
• 对应10月28日PE估值为19-16倍（基于267亿元市值），维持“买入”评级。

风险提示：

• 食品安全风险
• 新品推广不及预期
• 终端需求疲软风险
• 宏观经济波动影响

免责声明：
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