20180814-华泰证券-山东黄金-600547.SH-上半年生产正常_业绩维持平稳_4页_1012kb

山东黄金（600547）2018年中报点评总结

核心内容

山东黄金在2018年上半年实现营业收入260.19亿元，同比增长0.96%；归母净利润6.12亿元，同比下降0.93%。尽管业绩略低于预期，但公司作为行业龙头，仍具有一定的估值溢价空间，因此维持增持评级，目标价区间为24.12~26.80元。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年公司业绩平稳，但低于预期。预计2018-2020年EPS分别为0.67/0.81/1.00元。
• 成本与税率：公司上半年生产成本环比下降，但海外有效税率上升（达33%），对净利润造成一定拖累。
• 产量情况：上半年矿产金产量19.39吨，符合年初40吨的目标。其中，国内产量14.54吨，同比下降1吨，但环比有所改善；海外阿根廷贝拉德罗矿产量4.85吨，环比下降1.64吨。
• 未来增长潜力：公司在国内多个大型金矿的增储和升级改造持续推进，同时海外业务基础稳固，未来有望实现产量增长。
• 估值分析：基于行业可比公司Wind一致预期PE（29.23倍）并考虑公司龙头地位，给予36-40倍PE估值，目标价区间24.12-26.80元。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2018年上半年为260.19亿元，预计2018-2020年分别为52,240亿元、52,866亿元、53,775亿元。
• 归母净利润：2018年上半年为6.12亿元，预计2018-2020年分别为12.35亿元、14.99亿元、18.56亿元。
• EPS：2018年上半年为0.33元，预计2018-2020年分别为0.67元、0.81元、1.00元。
• 资产负债率：2018年预计为55.73%，较2017年有所下降。
• 毛利率：预计2018-2020年分别为9.51%、10.07%、10.84%，呈上升趋势。
• 净利率：预计2018-2020年分别为2.36%、2.84%、3.45%，持续改善。
• ROE：预计2018-2020年分别为7.05%、7.90%、8.94%，逐步提升。
• PE与PB：当前PE为34.45倍，PB为2.43倍，预计未来三年PE逐步下降至22.93倍，PB下降至2.05倍。

风险提示

• 金价下跌
• 公司黄金产量不达预期
• 公司生产成本增加

投资建议

• 维持增持评级
• 股价目标区间为24.12~26.80元
• 本次目标价下调是由于下调了盈利预测

经营预测指标与估值

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

评级说明

• 行业评级体系：

  • 增持：行业股票指数超越基准
  • 中性：行业股票指数基本与基准持平
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准

• 公司评级体系：

  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

免责声明

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