20221026-东方财富证券-佐力药业-300181.SZ-2022年三季报点评_主导产品竞争力强_业绩呈现较高增长_4页_395kb

公司总结

核心内容

本报告分析了一家中药企业的经营表现与未来发展趋势，重点突出其业绩增长、产品竞争力、研发投入及财务状况。公司依托药用真菌生物发酵技术，专注于现代生物中药产品的研发、生产与销售，产品包括乌灵胶囊、灵泽片、百令片、中药饮片和中药配方颗粒等，具有较强的市场竞争力和增长潜力。

主要观点

业绩表现强劲

• 2022年前三季度，公司实现营业收入13.44亿元，同比增长24.66%；归母净利润2.04亿元，同比增长55.08%；扣非归母净利润1.98亿元，同比增长56.07%。
• 第三季度，营收4.49亿元，同比增长18.03%，环比下降1.54%；归母净利润0.69亿元，同比增长53.64%，环比增长4.55%；扣非归母净利润0.67亿元，同比增长51.04%，环比增长6.35%。
• 公司不断克服外部环境影响，核心产品乌灵胶囊、灵泽片及中药饮片和中药配方颗粒均取得较快增长。

产品竞争力突出

• 乌灵胶囊：作为神经系统疾病用药，在城市公立医院、县级公立医院、城市社区卫生中心（站）、乡镇卫生院市场份额排名居前。
• 百令片：作为泌尿系统疾病用药，在城市社区卫生中心（站）市场份额排名靠前。
• 公司围绕乌灵菌粉开发了多个复方制剂，如灵莲花颗粒和灵泽片，进一步拓展产品线。
• 中药饮片和中药配方颗粒是公司未来发展战略方向，目前已有1500多个品规。

研发投入持续加大

• 2022年1-9月研发费用达0.51亿元，同比增长58.49%，其中Q3研发投入增加1900万元。
• 公司持续对乌灵胶囊进行二次开发，推进中药配方颗粒国家标准关键技术攻关和备案工作。
• 同时，公司还对聚卡波非钙片进行适应症扩展研究，以增强产品市场竞争力。

费用控制良好，实现降本增效

• 销售、管理、财务费用率分别为46.50%、5.37%、0.37%，同比分别下降2.39pct、0.26pct、0.32pct。
• 销售毛利率为71.34%，同比下降0.09pct；净利率为15.96%，同比增长2.88pct。
• 通过优化生产工艺、提高生产效率，公司实现了良好的成本控制与利润增长。

关键信息

财务预测

年度	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元/股）	PE（倍）
2022E	18.46	2.71	0.44	22.68
2023E	22.96	3.45	0.57	17.80
2024E	28.56	4.35	0.71	14.13

财务比率

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	71.43%	70.44%	70.50%	70.51%
净利率	13.17%	15.72%	16.09%	16.30%
ROE	9.73%	12.81%	14.03%	15.02%
ROIC	7.21%	9.90%	10.73%	11.45%
资产负债率	27.84%	22.78%	23.15%	23.40%
流动比率	1.61	2.25	2.54	2.79
速动比率	1.13	1.53	1.83	2.08
总资产周转率	0.53	0.63	0.67	0.70

投资建议

• 给予公司“增持”评级，预计未来三年公司业绩将持续增长，估值逐步下降，市场表现有望优于行业平均水平。

风险提示

• 行业政策变化风险；
• 药品研究开发风险；
• 并购整合及商誉减值风险。

估值与市场表现

• 总市值：61.41亿元（2022年）；
• 流通市值：51.23亿元；
• 52周最高/最低价：13.99元/7.27元；
• 52周最高/最低PE：51.09倍/21.78倍；
• 52周最高/最低PB：4.38倍/2.51倍；
• 52周涨幅：32.26%。

公司简介

• 公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格；
• 报告由东方财富证券研究所发布，分析师为何玮，证书编号：S1160517110001；
• 投资建议基于相对市场表现，以沪深300指数为基准，预计未来三年内公司股价表现将优于市场。

评级标准

• 股票评级：

  • 买入：相对指数涨幅15%以上；
  • 增持：相对指数涨幅介于5%～15%之间；
  • 中性：相对指数涨幅介于-5%～5%之间；
  • 减持：相对指数涨幅介于-15%～-5%之间；
  • 卖出：相对指数跌幅15%以上。

• 行业评级：

  • 强于大市：相对指数涨幅10%以上；
  • 中性：相对指数涨幅介于-10%～10%之间；
  • 弱于大市：相对指数跌幅10%以上。

免责声明

• 本报告由东方财富证券股份有限公司制作及发布；
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