汽车和汽车零部件行业：电动车热泵空调系统研发加速，未来深度替代市场广阔-20181028-国金证券-22页-2mb

汽车和汽车零部件行业研究 买入（维持评级）

核心内容概述

本报告聚焦于电动汽车热泵空调系统的发展趋势及其对汽车零部件行业的深远影响。热泵空调作为纯电动汽车制热的高效解决方案，相比传统的PTC加热技术，在能效和续航里程方面具有显著优势。随着新能源汽车市场的持续增长，热泵空调的渗透率预计将在2025年达到30%，市场空间巨大。报告指出，三花智控、银轮股份和中鼎股份等企业已在国内热泵空调市场取得重要进展，具备较强的竞争力。

主要观点

• 热泵空调优势显著：在冬季制热模式下，热泵空调的能效比（COP）可达2-4，是PTC加热的2-4倍，可有效提升电动汽车续航里程20%以上。
• 技术成熟度提升：国外热泵技术已历经5年验证，搭载车型包括日产Leaf、丰田普锐斯、宝马i3等。国内荣威Ei5、荣威MARVELX、长安CS75PHEV等车型也已实现热泵技术的突破。
• 单车价值提升：热泵空调单车价值约3300元，比传统空调高出1000元，预计2020年国内市场规模达54亿元，2025年接近150亿元。
• CO₂制冷剂优势明显：CO₂作为制冷剂在环保性、安全性、成本等方面优于HFO-1234yf，长期来看是热泵空调的最佳选择。
• 行业竞争加剧：随着热泵空调市场增长，行业竞争将更加激烈，企业需提前布局以获取增长红利。

关键信息

市场数据

热泵空调市场预测

行业趋势与技术发展

• 热泵空调在电动汽车领域已显深度替代趋势。
• 国际一级供应商如电装、法雷奥、翰昂、马勒、博世等已推出系统解决方案。
• 国内企业如三花智控、银轮股份、奥特佳等在热泵空调关键零部件方面实现全覆盖。
• CO₂制冷剂有望成为热泵空调的最佳选择，因其在环保性、安全性和成本方面的综合优势。

搭载车型与技术应用

• 国外车型：日产Leaf、丰田普锐斯、宝马i3、大众e-Golf、雷诺Zoe、奥迪R8、Q7 e-tron、捷豹i-Pace等。
• 国内车型：荣威Ei5、荣威MARVELX、长安CS75PHEV等。
• 技术突破：荣威Ei5为国内首款搭载热泵空调的纯电动车，MARVELX进一步拓展市场；长安CS75PHEV为国内第三款搭载热泵的车型。

投资机会

• 三花智控：已形成CO₂热泵解决方案，覆盖四通换向阀、电子膨胀阀、控制器等核心零部件，上半年营收与净利润分别增长18.78%与11.04%。
• 银轮股份：热交换器销量国内第一，上半年营收与净利润分别增长30.81%与21.18%，成为吉利PMA平台热交换总成指定供应商。
• 中鼎股份：收购德国TFH，布局新能源车冷却系统，上半年营收与净利润分别增长13.32%与12.42%。

风险提示

• 新能源汽车发展不及预期。
• 热泵空调渗透速度不达预期。
• 原材料成本波动。
• 传统汽车业务下滑可能拖累整体净利润。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

结论

热泵空调作为新能源汽车热管理的重要组成部分，具有广阔的市场前景和增长潜力。提前布局该领域的汽零企业将受益于行业增长，成为未来增长的确定性来源。