农用化工行业：主粮价格上行，看好化肥需求及盈利修复-20210119-安信证券-13页_754kb

化肥行业总结：主粮价格上行驱动化肥需求及盈利修复

核心内容

化肥行业与主粮价格高度正相关，价格复苏存在一定的滞后性。主粮价格回暖将推动化肥需求增长及价格上行，行业盈利有望修复。报告重点分析了复合肥、磷肥及钾肥的市场走势、供需关系及投资价值。

主要观点

• 化肥与主粮价格联动性强：化肥价格变动与主粮价格存在1-12个月的滞后性，其中尿素、磷酸二铵、氯化钾的价格波动弹性较大。
• 主粮景气回暖，推动化肥需求：2020年以来，受疫情、异常天气及去库存等因素影响，主粮价格持续上涨，玉米、小麦、大豆等口粮价格涨幅显著。
• 复合肥企业盈利修复：复合肥行业产能利用率提升，库存处于低位，叠加主粮价格回暖，复合肥销量及毛利率逐步修复。
• 磷肥价格上行空间较大：受“三磷整治”、疫情及出口限制影响，磷肥供应偏紧，价格持续上涨，长期来看，磷矿资源稀缺将维持供需紧平衡，价格中枢上移。
• 钾肥价格有望持续回暖：短期国内库存低位，进口减少，叠加汇率波动及原油价格上涨，钾肥成本上升，价格具备上行潜力。长期来看，粮食价格恢复将利好全球肥料需求。

关键信息

主粮价格走势

• 玉米价格从2020年6月的144美元/吨上涨至目前的170美元/吨，涨幅18%。
• 小麦价格从197美元/吨上涨至225美元/吨，涨幅14%。
• 大豆价格从344美元/吨上涨至579美元/吨，涨幅68%。

复合肥行业情况

• 复合肥产能自2017年减少13%，产能利用率提升6个百分点。
• 复合肥企业毛利率自2016年起持续下行，但随着主粮价格回暖，盈利能力逐步改善。
• 具有单质肥生产能力的复合肥企业更具竞争优势。

磷肥市场分析

• 磷肥供应偏紧，价格持续上涨，库存处于低位。
• 全球磷肥产能约3079万吨（折P2O5），国内产能缩减，环保政策推动落后产能退出。
• 磷矿资源稀缺，未来开采受管制，供需紧平衡状态可能长期维持。

钾肥市场分析

• 钾肥价格处于近5年低位，但短期供应偏紧，进口减少，价格具备上行空间。
• 全球钾肥资源主要集中在加拿大、俄罗斯和白俄罗斯，占据全球储量的68%以上。
• 原油价格上涨可能推动加、俄货币升值，增加钾肥成本，进一步推高价格。

投资建议

• 重点推荐企业：新洋丰、云天化、云图控股、亚钾国际。
• 投资评级：领先大市-A。
• 风险提示：农产品价格下跌、油价大跌、种植面积不及预期。

行业数据概览

价格弹性分析

总结

化肥行业与主粮价格高度相关，主粮价格回暖将带动化肥需求及价格上行。复合肥企业受益于产业链一体化优势及主粮景气提升，盈利逐步修复。磷肥和钾肥受供应偏紧、原材料稀缺及成本上升等因素影响，价格有望持续上涨。建议关注具备竞争力的龙头企业，同时需警惕农产品价格下跌、油价大跌及种植面积不及预期等风险。