20210919-中航证券-可转债周报_地产信用事件对权益市场冲击可控_社融企稳下价值风格可能跑赢_16页_815kb

可转债周报总结

核心内容概述

2021年9月13日至9月19日的可转债周报指出，当前市场主要关注房地产信用事件对权益市场的影响以及风格轮换的可能性。分析师认为，尽管存在一定的风险偏好冲击，但整体风险可控。地产企业信用风险更多是经营策略失误，而非行业系统性风险。此外，社融存量同比增速自2020年2月后持续下滑，但预计在2021年10月后将企稳，叠加专项债发行提速，社融大幅反弹可能性较低。

主要观点

房地产信用事件影响分析

• 风险可控：地产信用事件对权益市场冲击有限，主要因地产企业资产负债结构和偿债能力已显著改善，且无系统性风险。
• 行业去杠杆：自2018年以来，地产行业持续推进去杠杆，目前内资地产股已无“三条红线”问题。

社融与利率走势

• 社融企稳：社融存量同比增速预计在2021年10月后趋于稳定，高基数影响将结束。
• 利率波动：若地产投资增速显著低于固定资产投资增速，可能引发地产政策边际放松，从而导致利率趋势性上行。

A股风格分析

• 风格切换因素：风格切换由盈利差、无风险利率、政策导向及交易拥挤度等多因素共同作用。
• 价值风格优势：当前价值风格处于历史极端超卖区域，性价比显著高于成长风格，具备阶段性跑赢潜力。
• 成长风格压制：当前市场对成长股的盈利差未持续占优，且无明显政策支持。

转债策略

• 双低策略：建议关注双低策略，即低溢价率、低波动率的可转债。
• Powerball二号策略迁移：Powerball二号策略迁移至Levi可转债策略，建议投资者关注。
• 策略表现：转债策略本周收益率为-3.18%，同期中证转债指数为-2.61%，成立以来总回报为16.18%，年化收益率为25.61%。

关键信息

本周市场表现

• 上证指数：本周跌幅达2.41%。
• 沪深300指数：本周涨幅达3.14%。
• 可转债市场：本周明显回调，部分可转债表现不佳。

可转债发行与上市

• 本周发行：泉峰转债，发行规模6.2亿元，期限6年，票面利率0.4%。
• 本周上市：晨丰转债（4.15亿元）、江丰转债（5.165亿元）。
• 下周发行与上市：无相关可转债。

回售与赎回条款

• 接近触发回售：海印转债、久其转债等。
• 已触发赎回：鹏辉转债、苏试转债、嘉泽转债等，多数已达到赎回条件。

下修价格可转债

• 将触及下修：江丰转债、泉峰转债、超声转债等，正股价格接近下修触发价。

市场趋势与策略建议

• A股风格切换：价值风格可能阶段性跑赢，主要由于交易拥挤度低、利率上行预期。
• 核心矛盾：A股面临的核心矛盾仍存，市场结构分化导致脆弱性，对负面消息敏感。
• 支持因素：经济下行压力下，逆周期调节政策可能进一步发力，支撑A股市场。
• 投资建议：建议关注价值风格，以及双低策略下的可转债。

风险提示

• 市场风险：房地产信用事件可能对市场造成一定冲击，但整体可控。
• 政策风险：地产政策可能放松，引发利率上行。
• 投资风险：投资者应自行承担投资风险，任何投资收益或损失的承诺均无效。

投资评级

• 上市公司投资评级：
  • 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
  • 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%至10%之间。
  • 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。
• 行业投资评级：
  • 增持：未来六个月行业增长高于沪深300指数。
  • 中性：未来六个月行业增长与沪深300指数持平。
  • 减持：未来六个月行业增长低于沪深300指数。

免责声明

• 资料来源：本报告资料来源于Wind及中航证券研究所整理。
• 版权与使用：未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人。
• 投资建议：本报告内容不构成对任何人的投资建议，投资者不能仅依靠本报告以取代行使独立判断。

分析师信息

• 成果：中航证券首席策略分析师，CFA持证人，中国人民大学管理学学士，波士顿大学工商管理硕士。
• 承诺：分析师承诺本报告内容清晰、准确地反映其研究观点，且与薪酬无直接关联。

图表概览

• 图表1：可转债Powerball二号策略与Levi可转债策略成立以来累计收益。
• 图表2：策略组合相关数据。
• 图表3：各主要指数上周涨跌幅。
• 图表4：各申万行业指数涨跌幅。
• 图表5：2021年以来公募转债成交额及成交量。
• 图表6：DR007和R007走势。
• 图表7：2021年以来央行公开市场操作。
• 图表8：证监会核准或发审委通过的可转债。
• 图表9：本周涨幅前五的可转债。
• 图表10：本周跌幅前五的可转债。
• 图表11：转债溢价率分布情况。
• 图表12：本周完成发行的可转债。
• 图表13：本周上市的可转债。
• 图表14：下周发行的可转债（无）。
• 图表15：下周上市的可转债（无）。
• 图表16：即将触发回售条款的可转债。
• 图表17：已触发赎回条款的可转债。
• 图表18：将触及下修价格的可转债。

结论

综上所述，当前市场在地产信用事件和风格轮换的背景下，价值风格可能阶段性跑赢，但整体市场仍以区间震荡为主。建议投资者关注价值风格及双低策略下的可转债，同时注意政策变动和市场风险。