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首旅酒店2018年一季度业绩总结

核心内容

首旅酒店（600258.SH）于2018年4月28日发布了一季度财务报告，显示出公司在收益管理、轻资产扩张及产品结构调整等方面取得积极进展。

主要观点

• 业绩表现：公司一季度实现营收19.24亿元，同比增长0.62%；归母净利润0.75亿元，同比增长116.56%；扣非后归母净利润0.58亿元，同比增长53.47%；EPS为0.0924元，同比增长116.39%。
• RevPAR增长：如家一季度整体RevPAR增长4.0%，经济型RevPAR增长2.2%，中高端RevPAR下降6.7%。首旅存量酒店RevPAR下降0.9%，经济型RevPAR增长3.6%，中高端RevPAR增长0.1%。
• 轻资产扩张加速：加盟店总数增至2788家，占酒店总数的74.68%，较2017年末提升0.62个百分点。一季度新开81家加盟店，同比增加。中高端酒店占比提升至14.12%，较2017年末增加0.57个百分点。
• 产品结构优化：公司通过关闭部分盈利能力较弱的直营店和门店改造，优化产品结构，提升整体盈利能力。虽然营收增速保持稳定，但盈利结构改善。
• 财务表现：销售费用率同比下降1.30个百分点，财务费用率下降0.69个百分点。非经常性损益显著增加，主要由于政府补助及出售首汽股份股权。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年的归母净利润分别为8.8亿元、11.44亿元和14.27亿元，增速分别为39.8%、29.7%和24.7%；EPS分别为1.08元、1.40元和1.75元/股，对应PE分别为26倍、20倍和16倍。

关键信息

酒店业务表现

• 如家整体：RevPAR增长4.0%，平均房价增长7.3%，出租率下降2.5个百分点。经济型RevPAR增长2.2%，平均房价增长4.7%，出租率下降2.0个百分点；中高端RevPAR下降6.7%，平均房价下降2.5%，出租率下降3.1个百分点。
• 如家成熟店：RevPAR增长2.9%，平均房价增长5.4%，出租率下降2.0个百分点。经济型RevPAR增长2.6%，平均房价增长5.3%，出租率下降2.1个百分点；中高端RevPAR增长4.3%，平均房价增长4.2%，出租率增长0.1个百分点。
• 首旅存量酒店：RevPAR下降0.9%，平均房价下降1.4%，出租率增长0.3个百分点。经济型RevPAR增长3.6%，平均房价增长4.3%，出租率下降0.5个百分点；中高端RevPAR增长0.1%，平均房价增长0.1%，出租率增长0.0个百分点。

轻资产加盟

• 加盟店数量：截至一季度末，加盟店总数为2788家，占酒店总数的74.68%。
• 开店进度：一季度新开加盟店81家，同比增长显著。
• 未来目标：一季度末已签约未开业和正在签约店增至545家，为全年新开450家店的目标奠定基础。
• 中高端占比：中高端酒店占比提升至14.12%，显示公司战略向中高端市场倾斜。

分板块分析

• 如家利润大增：如家酒店集团利润总额增长47.57%，推动公司酒店业务利润增长245.82%。
• 景区业务增长：景区运营业务营收增长0.32%，利润总额增长7.17%。

财务指标

• 销售费用率：调整后为71.00%，同比下降1.30个百分点。
• 管理费用率：为13.20%，同比上升0.45个百分点。
• 财务费用率：下降至2.29%，同比减少0.69个百分点。
• 非经常性损益：同比增加2037万元，主要由于政府补助和出售首汽股份股权。
• 扣非后归母净利润：同比增长53.47%，达0.58亿元。

投资建议

• 投资评级：买入-A，预计未来6个月目标价为36.25元。
• 盈利预测：2018-2020年归母净利润分别为8.8亿元、11.44亿元、14.27亿元。
• EPS预测：分别为1.08元、1.40元、1.75元/股。
• PE预测：分别为26倍、20倍、16倍。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济增速明显下行。
• 酒店业供需风险：供需关系改善不及预期。
• 中端酒店扩张风险：中端酒店加盟店开展进度不及预期。
• 国内游需求风险：国内游需求不达预期。

估值与财务指标

投资建议与风险提示

• 投资建议：买入-A，预计未来6个月目标价为36.25元。
• 风险提示：宏观经济增速明显下行、酒店业供需关系改善不及预期、中端酒店加盟店开展进度不及预期、国内游需求不达预期。

公司评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%-5%；
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

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