物流行业深度研究：复盘孟菲斯，从FedEx起飞之地，我们得到了什么-20200605-天风证券-31页_1mb

物流：从FedEx与孟菲斯机场的案例看航空货运枢纽建设

核心内容

本文以FedEx与孟菲斯机场的合作为案例，探讨航空货运枢纽对企业发展和区域经济的影响，并对中国正在建设的专业货运机场（如鄂州机场）进行借鉴分析。FedEx通过在孟菲斯建立超级转运中心，实现了网络结构从联通式向轴辐射式转变，显著降低了运营成本，增强了市场竞争力。同时，孟菲斯机场与FedEx形成共生关系，成为全球最大的货运机场之一，对当地GDP和就业产生深远影响。

主要观点

• 网络结构变化：FedEx在孟菲斯建立超级转运中心后，其网络结构从联通式变为轴辐射式，提升了飞机使用效率，降低了单位成本。
• 成本下降：超级转运中心的建设显著降低了燃油、租赁、人工和折旧成本，使得FedEx在价格战中保持盈利。
• 政府支持：孟菲斯机场由市政府运营，享有政府补贴，成为当地经济支柱。
• 物流改变商流：物流基础设施的完善吸引了大量企业落户，形成了产业集群，带动区域经济。
• 对中国启示：鄂州机场等专业货运枢纽的建设，将通过提升产能利用率、吸引周边需求和产业集聚效应，推动顺丰等企业的发展。

FedEx 超级转运中心投用前后：网络、资产与成本的分水岭

资产端变化

• 固定资产扩张：1978年超级转运中心开始建设，1981年投入使用后，FedEx固定资产规模翻番，资产结构发生重大变化。
• 投资金额：超级转运中心的投资至少为1亿美元，占FedEx当年收入的63%，固定资产的1.39倍。
• 顺丰对比：顺丰在鄂州的计划投资为152.81亿元，是2018年收入的17%和固定资产的1.09倍，投资力度相对FedEx较小。

成本端变化

• 燃油成本下降：1981年后燃油成本显著下降，84年比81年接近减半。
• 租金成本下降：单位租金成本从1981年的1.59美元/件降至1984年的1.33美元/件。
• 人工成本下降：单位人工成本从1981年的10.59美元/件降至1984年的9.24美元/件。
• 折摊成本下降：单位折摊成本在1984年才开始下降。

经营与利润影响

• 业务量增长：1982年业务量增长44%，随后持续增长。
• 收入增长：收入增速略低于业务量增长，但趋势一致。
• 利润增长：净利润增速保持在30%以上，成本下降成为价格竞争的利器。

孟菲斯机场：与FedEx共生的全国货运枢纽

股权结构

• 市政管辖：孟菲斯机场由市政府运营，FedEx不拥有其股权。
• 政府补贴：机场每年盈利为正，但经营利润率较低，政府补贴是其盈利的重要支撑。

货运与客运比例

• 货多客少：货运飞机起降占机场起降总量的60%，客运飞机仅占40%。
• 国内为主：国内货运量是国际货运量的7倍，机场定位为国内货运枢纽。

中转与始发比例

• 中转多：孟菲斯机场的货运中转比例超过50%，表明其作为中转枢纽的重要性。
• FedEx主导：FedEx占据机场98%以上的货量，成为机场的核心客户。

对中国的借鉴意义

鄂州机场案例

• 定位与规划：鄂州机场计划成为专业货运枢纽，预计2025年货运吞吐量达245万吨，远超国内其他机场。
• 货量来源：
  • 顺丰自身业务：2019年顺丰航空发货量达135万吨，是鄂州机场计划量的一半。
  • 武汉周边自然需求：机场投用后可吸引周边专业航空货运需求回流。
  • 产业集聚效应：武汉的医疗、电子等产业有望吸引高端制造企业落户，带动货运增长。

顺丰航空网络发展

• 网络结构：目前顺丰航空网络仍以随机联通式为主，未来有望转向轴辐射式网络。
• 成本与收益：轴辐射式网络有助于提升飞机使用效率，降低单位成本，增强市场竞争力。

风险提示

• 轴辐射式网络效果不及预期：可能影响成本下降和业务增长。
• 航空业务需求不及预期：可能影响机场和企业盈利能力。
• 成本下降不及预期：可能削弱价格竞争力和市场占有率。

投资建议

• 长期看好顺丰：时效件业务作为现金牛，支撑公司发展，鄂州机场投用后将进一步提升航空件的时效和成本优势。
• 圆通速递：具备扎实的资产和业务基础，成本控制能力提升，市值存在修复空间。

总结

FedEx通过在孟菲斯建立超级转运中心，实现了网络结构优化，成本下降，价格竞争能力提升，并带动了当地经济的发展。这一经验对中国正在建设的专业货运枢纽具有重要借鉴意义，特别是在提升产能利用率、吸引周边需求和产业集聚方面。随着鄂州机场等项目的推进，顺丰等企业有望实现类似的网络优化和成本控制，从而提升市场竞争力和盈利能力。