20181203-华创证券-_每周经济观察_2018年44期_中美重回谈判起点_没有坏消息就是好消息_12页_1mb

报告摘要

中美重回谈判起点，没有坏消息就是好消息

核心内容

2018年12月2日，中美在G20峰会闭幕后的晚宴上达成初步经贸磋商框架，标志着此前以关税战为主要手段的贸易争端暂时缓和，中美重回谈判桌。此框架为后续90天内的结构性问题磋商奠定了基础，并对2019年1月1日的关税政策作出安排。若磋商成功，美国将维持10%的关税水平；若未达成一致，则可能将2000亿美元商品的关税提高至25%。

中美谈判的核心仍是美国对中国长期结构性问题的诉求，包括强制技术转让、知识产权保护、国企补贴、服务业市场准入和农业开放等。短期来看，中国将加大自美国的农产品和能源进口，以减少贸易逆差，但整体进口增速提升有限，更多是结构上的调整。

主要观点

短期情绪修复：中美重回谈判桌，缓解了贸易战的不确定性，资本市场情绪有望得到一定修复。
长期博弈持续：中美经贸关系不是线性的，而是波浪式、循环往复的，核心诉求难以短期内解决，未来仍可能面临反复和长期的博弈。
谈判冷暖影响政策：谈判结果将影响2019年宏观政策的克制性与稳增长力度，若谈判进展顺利，政策放松空间可能收窄。

关键信息

1. 中美达成初步协议框架

美国2019年1月1日将不再提高对华2000亿美元商品的关税至25%，前提是双方在90天内就结构性问题达成一致。
中国承诺加大自美农产品、能源、工业及其他产品进口，以减少贸易逆差。
中美谈判的重点仍围绕美国的核心诉求，如强制技术转让、知识产权保护、国企补贴、服务市场准入和农业开放等。

2. 短期进口拉动有限，结构为主

农产品和能源进口是中美合作的基础，但短期内对整体进口拉动作用有限。
中国自美农产品进口同比增速曾降至-40%以下，但整体农产品进口保持平稳。
能源产品进口占中国进口总额比重为13.3%，占美国出口比重从2006年的3.4%提升至2017年的9%。

3. 中美经贸博弈仍是长期过程

美国通过“301调查”更新报告持续施压中国，强调其在产业政策、技术转让、知识产权保护等方面的问题。
芬太尼类物质问题已被提及，但未完全解决。
美国在贸易问题上仍强调“结构性改革”，认为这是实现贸易平衡的关键。

4. 宏观政策与谈判的跷跷板效应

若中美谈判进展顺利，宏观政策可能更加克制；若谈判失败，政策可能被迫放松以稳定增长。
2019年经济下行压力加大，谈判结果将成为影响政策的重要变量。

周报正文内容总结

(一) 地产销售环比上升，土地成交同比延续40%降幅

30大中城市商品房日均成交面积环比上升3.95%，同比微升1.79%。
一、二线城市销售同比分别下降14.68%和0.2%，三线城市上升22.48%。
土地成交面积同比大幅下降40.58%，显示市场整体趋冷。
地方政府可能在2019年适度放松土地供应和调控措施，但整体政策不会大幅松动。

(二) 电力耗煤延续回升，钢价下跌

六大发电集团电力耗煤量环比上升2.2%，同比下降16.02%。
钢价指数环比下降4.86%，螺纹钢、粗钢价格分别下降11.48%和6.31%。
高炉开工率小幅下降，但同比转正，显示工业生产在11月可能短暂企稳。
钢价持续下跌，但跌幅有望收窄。

(三) 猪价、菜价双双延续下跌，食品价格企稳

农产品批发价格指数环比微升，但猪肉和蔬菜价格继续下跌。
蔬菜价格降至2015年以来同期最低，预计12月鲜菜价格跌幅将收窄甚至企稳。
部分猪瘟疫区解除封锁，猪价下跌趋势可能延续。

(四) 央行继续零投放零回笼，金融监管加强

隔夜市场利率上行，显示流动性趋紧。
各期限国债收益率下行，市场对经济前景略显乐观。
央行暂停逆回购操作，市场流动性持续偏紧。
系统重要性金融机构监管指导意见出台，强化对关键金融机构的监管，防范系统性风险。

(五) 美联储讨论暂停加息，美元小幅走强、人民币贬值

美国三季度实际GDP年化季环比修正值为3.5%，PCE物价指数年化季环比修正值为1.5%。
鲍威尔暗示利率接近中性，美联储可能暂停加息。
美元指数小幅上行，人民币兑美元小幅贬值，预计年内人民币以区间震荡为主。

分析师与团队信息

研究主管：牛播坤（华中科技大学经济学博士）
宏观经济研究主管：张瑜（中国人民大学经济学硕士）
高级研究员：齐雯（牛津大学经济学硕士）
研究员：王丹（南开大学经济学硕士）、杨轶婷（香港大学经济学硕士）

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