布鲁盖尔研究所-关于通胀，货币增长能告诉我们什么？（英）-2021.11-21页_1mb

总结：货币增长是否能告诉我们关于通货膨胀的信息？

核心内容

本文探讨了货币增长与通货膨胀之间的关系，提出了一个关键假设：货币增长仅在通货膨胀和货币环境不稳定时才对通货膨胀预测具有相关信息。作者通过历史数据和实证分析，验证了这一假设，并指出在当前稳定通胀环境下，货币增长对通货膨胀预测帮助有限。

主要观点

• 货币在经济学中的角色变化：经济学家和央行不再将货币数量作为通胀预测的重要工具，而公众（如通过Google搜索）仍对货币保持较高关注度。
• 货币理论的局限性：传统的货币数量理论（如 $MT = PQ$）在解释通胀时并不总是适用，尤其在通胀稳定的环境中。
• 欧洲央行的政策转变：自1999年起，欧洲央行将货币指标作为政策框架的一部分，但随着通胀趋于稳定，其重要性逐渐下降。
• 货币增长与通胀的关联性：在高通胀或货币不稳定时期，货币增长与通胀存在显著关系；但在通胀稳定时期，两者之间的联系较弱或不存在。
• 实证结果：在1999-2021年期间，使用货币增长进行通胀预测的模型表现不佳，而简单的固定目标（如1.9%）或自回归模型效果更好。
• 特殊时期的表现：在2020年疫情时期，货币增长出现异常，但这种波动并未持续足够长的时间，不足以被视为新的趋势。

关键信息

货币增长与通胀的稳定性

• 在通胀稳定（如1.9%）的情况下，货币增长对通胀预测无显著帮助。
• 在通胀波动较大的时期（如1970-1980年代的意大利、1975-1985年的美国和1975-1998年的欧元区），货币增长有助于通胀预测。

数据与方法

• 数据来源：使用欧元区、美国和意大利1970-2021年的货币增长和通胀数据。
• 模型测试：采用自回归模型（AR）、随机游走模型（RW）、固定目标模型（如1.9%）以及货币增长加入的模型（MBI）进行对比分析。
• 衡量标准：通过均方误差（MSFE）评估不同模型的预测效果。

通胀与货币增长的对比

• 欧元区：在1999-2021年期间，通胀稳定，货币增长对预测帮助有限。但在1975-1998年期间，货币增长显著提升了预测精度。
• 美国：在1999-2021年期间，通胀相对稳定，货币增长对预测无明显改善。但在1975-1985年期间，M2增长对通胀预测有显著帮助。
• 意大利：在1970-1989年期间，货币增长（M2）对通胀预测有较强解释力，说明在高通胀和货币不稳定时期，货币指标确实具有预测价值。

疫情时期的货币增长

• 疫情期间（2020年3月起），货币增长出现异常上升，但这种波动是暂时性的，未形成持续的不稳定趋势。
• 政府的流动性支持政策（如贷款担保）导致货币增长短期上升，但预计随着经济恢复，货币增长将回归常态，不会引发长期通胀。

结论

• 在通胀稳定的情况下，货币增长对通胀预测无明显帮助，因此央行不再将其作为主要政策工具。
• 在通胀和货币环境不稳定时，货币增长可以提供有用信息，有助于通胀预测。
• 当前通胀和货币环境仍相对稳定，因此货币增长不构成通胀预测的可靠信号。
• 本文支持经济史方法，强调路径依赖而非普遍适用的经济关系。

附录：预测模型说明

• 模型类型：包括固定通胀模型、随机通胀模型、自回归模型（AR）和货币增长加入的模型（MBI）。
• 数据频率：使用季度数据进行预测，每季度更新模型。
• 变量处理：对货币增长使用年对数差分，以减少季节性影响。