20130718-信达证券-天润曲轴-002283.SZ-行业复苏带来产能释放及业绩大幅增长预期_26页_1mb

天润曲轴（002283.sz）深度报告总结

核心内容

天润曲轴作为曲轴行业的龙头企业，其业务增长与汽车行业，特别是商用车行业密切相关。公司目前处于行业周期性低谷阶段，但随着行业复苏和产能释放，未来业绩增长预期显著。公司预计未来三年营收将分别达到13.65亿元、17.68亿元和19.89亿元，归母净利润分别达到1.40亿元、2.20亿元和2.96亿元，对应的EPS分别为0.25元、0.39元和0.53元。

主要观点

• 行业复苏：2013年汽车行业将走出低谷，进入复苏阶段，商用车行业增速预计在10%左右，为公司业绩增长提供支撑。
• 产能扩张：公司产能将从约100万支提升至约170万支，未来若产能利用率能达到90%左右，公司利润潜力将显著提升。
• 市场定位：公司主要服务于商用车发动机，尤其是重卡和大客市场，其市场份额在行业中占据领先地位。
• 技术与客户优势：公司拥有较强的技术研发能力和客户资源，已获得多项专利，客户包括潍柴、康明斯、锡柴等国内主要主机厂商，以及国际知名厂商。
• 估值与投资评级：基于FCFE估值法，公司当前每股价值约为5.44元，与当前股价（5.07元）基本一致。公司PE和PB均处于历史低位，但未来业绩增长预期较强，给予“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

产能与市场拓展

• 公司在建产能预计在2013年底和2014年逐步投产，预计总产能将达到约170万支。
• 公司与下游主机厂商同步扩张，保障了需求对产能释放的确定性。
• 公司未来三年最大利润潜力预期可增长到2012年的2.6倍。

风险因素

• 宏观经济风险：经济环境变化可能影响行业增长。
• 产能建设滞后风险：新产能未能按计划投产可能影响业绩。
• 新业务开拓不达预期风险：如轿车曲轴和船用曲轴市场增长不如预期。
• 原材料风险：原材料价格上涨可能影响成本和利润。

未来增长预期

• 行业复苏：2013年汽车行业将走出低谷，进入周期性复苏阶段，商用车行业预计增长10%。
• 产能利用率：若公司产能利用率提升至88%，预计未来三年销量分别为150万支、170万支和170万支，净利润将分别达到2.98亿元、2.96亿元和2.96亿元。
• 利润恢复：公司利润率有望逐步恢复至15%，从而提升整体盈利能力。

估值分析

• FCFE估值法：公司价值约为30.46亿元，折合每股价值5.44元，与当前股价基本一致。
• 相对估值：公司PE和PB均处于历史低位，显示出一定的估值优势。
• 投资建议：基于未来业绩增长预期，公司股价存在一定的溢价空间，给予“增持”评级。

结论

天润曲轴作为曲轴行业的龙头企业，受益于行业复苏和产能释放，未来业绩增长潜力巨大。尽管当前公司处于周期性低谷，但随着产能扩张和市场需求恢复，其盈利能力和市场地位将显著提升。公司当前估值处于历史底部，具备一定的投资价值，建议投资者关注其未来增长机会。