20240416-国元证券-2024年3月经济数据印象_减碳也是增长_5页_891kb

2024年第一季度中国经济数据显示出GDP增长加速，这在基数上升的背景下实属不易，主因是第二产业的超预期表现，与工业增加值数据一致。制造业投资是关键驱动力，辅以基建投资，但库存略有放缓可能只是前期补库过快的纠正，而非周期结束。

制造业资本开支加速的原委包括：周期因素动力不足，产能利用率处于近年低位；大规模设备更新行动可能部分作用，涉及通用设备、饮料制造、计算机通信制造和金属制品等行业，这些行业有高数控化和减碳需求；减碳目标（单位能耗下降25个百分点）可能持续推动投资。财政政策偏保守，不强调信用扩张换取增长。

消费表现中规中矩，石油消费推动增长，但结构回归刚需，如日用品和粮油食品。设备更新在减碳压力下或提供经济支撑，库存复位后可能回升，但企业信用扩张不积极，可能影响未来变数。资产配置上，实体因素未必改变债券占优局面，需关注实体与流动性分歧的共振。风险包括宏观政策落地不及预期等。