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长债收益率创新低含义分析报告（2024年1月13日）

核心观点总结

1. 长债收益率创新低

• 中债10年期国债收益率于2024年1月9日下行至24.86%，创2020年4月以来新低。
• 7年期国债、30年期国债收益率同样创下新低。

2. 政策预期调整

• 市场已计入1月份降息预期，部分投资者开始交易1月份降准。
• 10年期国债收益率与中期政策利率回归一致，市场增强对MLF利率可能下调的预期。

3. 流动性状况

• 银行间市场流动性差异显著：1月上半月R007与DR007利差均值为36BP，流动性分层未缓解。
• 回购成交量显著增加：本周银行间质押式回购日均成交量达到8.39万亿元，接近2023年7月的峰值水平。
• 央行动作与MLF到期压力：1月MLF到期量为7790亿，余额突破7万亿元，叠加财政协同的政策要求，推动了不降准的预期。

4. 债券供给与需求

• 机构预期增配长债，但一季度尤其是1月供给有限。
• 1月前12日30年期国债发行280亿，10年期无发行。预计2月超长期特别国债的发行可能释放出更多供给，对长债收益率具有潜在扰动作用。

5. 中微观风险因素

• 央行降息降准的时点、效果，PSL重启的时滞，政府债券发行节奏，经济数据变化等均可能成为影响长债收益率的扰动因素。

市场观察与利差变化

• 利率曲线变化：长端收益率下降、短端上升。
• 货币市场利率小幅上行，SHIBOR007和DR007分别上升8BP和6BP，回购成交量上行。

风险提示

• 政策理解不到位、央行政策超预期、国债发行节奏、经济超预期下行、美联储政策影响。

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