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森马服饰（002563）2022年年报点评总结

核心内容概述

森马服饰于2022年发布年报，显示其业绩受到疫情严重影响，但公司对后续需求复苏持乐观态度，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：2022年公司实现营业收入133.31亿元，同比下滑13.54%；归母净利润6.37亿元，同比大幅下降57.15%。收入和利润下滑主要受疫情影响，同时受存货跌价损失增加和原材料价格上涨影响。
• 毛利率变化：整体毛利率为41.3%，同比下降1.28个百分点；线上渠道毛利率提升至38.80%，成为增长亮点。
• 渠道结构：线上渠道收入占比提升，线下门店数量有所减少，但主品牌森马和巴拉巴拉持续推进数字化门店建设。
• 未来展望：预计2023-2025年公司收入将实现15%、22%、15%的同比增长，归母净利润增速分别为69%、34%、23%。公司PE估值有望从2022年的21.83倍降至2025年的8.97倍，显示盈利预期改善。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，主要基于公司品牌矩阵成长与渠道优化策略。

关键信息

财务数据概览

营收与利润构成

• 分产品：
  • 儿童服饰收入89.33亿元，同比-13%
  • 休闲服收入42.82亿元，同比-15%
  • 其他业务收入1.16亿元，同比-3%
• 分渠道：
  • 线上渠道收入64.54亿元，同比-0.06%
  • 直营渠道收入11.53亿元，同比-17.65%
  • 加盟渠道收入52.69亿元，同比-22.74%
  • 联营渠道收入3.39亿元，同比-45.48%
  • 其他渠道收入1.16亿元，同比-3.18%

存货与周转情况

• 存货周转天数：181天
• 应收账款周转天数：37天

渠道与门店情况

• 截至2022年底，公司拥有8140家线下门店，其中直营723家，加盟7336家，联营81家。
• 受疫情影响，线下门店数量较2021年末减少427家。
• 2022年重点推进主品牌门店数字化升级，已完成杭州、长沙、南宁、西安、上海、温州、深圳等核心城市门店升级。

投资建议

• 盈利预测：预计2023-2025年公司收入和利润将逐步恢复，毛利率和净利率有望提升。
• 估值预期：2023年4月3日收盘价5.92元，对应PE估值为14.81倍，预计未来估值持续下降，反映市场对公司未来盈利增长的预期。
• 评级依据：公司品牌矩阵成长性好，数字化转型持续推进，有望在行业复苏中受益。

风险提示

1. 宏观环境风险：疫情反复可能对线下销售造成持续影响。
2. 行业竞争风险：行业竞争加剧可能影响公司市场份额。
3. 消费者偏好风险：消费者偏好变化可能导致产品销量不及预期。

分析师信息

• 杨仁文：国海证券总裁助理兼研究所所长，多次获得新财富、水晶球等最佳分析师奖项。
• 马川琪：美国西北大学硕士，英国布里斯托大学学士，专注于大消费产业研究，具有全球视角。
• 廖小慧：复旦大学硕士，海外消费、纺服行业研究助理，具备全球视角。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业指数领先沪深300
  • 中性：行业指数跟随沪深300
  • 回避：行业指数落后沪深300
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅10%~20%
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-10%~10%
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上

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