20141216-中泰证券-迦南科技-300412.SZ-享行业高景气的固体制剂设备领先企业_17页_553kb

迦南科技 (300412.SZ) 新股研究报告总结

核心内容

迦南科技是中国固体制剂设备生产与销售的领先企业，专注于制粒设备的研发与制造。公司产品涵盖制粒、混合、提升、包衣、清洗及制药容器等多个环节，能够提供多种主流制粒工艺的整线设备，是国内少数具备此能力的企业之一。2013年，公司制药整机销售占比达78%，毛利占比77%，成为业绩增长的主要来源。

主要观点

1. 行业前景
   中国制药装备行业处于发展初期，保持20%以上的快速增长，但行业集中度较低，竞争激烈。随着制药行业新建扩建产能的增加，以及新版GMP认证政策的推动，固体制剂设备需求持续增长，行业景气度高。

2. 政策驱动
   新版GMP认证政策将推动制药行业进行大规模改扩建，带动上游设备行业的高景气度。公司作为具备整线设备供应能力的领先企业，将优先受益于行业整合。

3. 竞争优势
   公司具备差异化销售策略、广泛的客户基础及整线设备供应能力，形成核心竞争力。其产品在国内外市场均具有竞争力，出口收入占比从2011年的15%提升至2014H的17%。

4. 募投项目
   公司计划通过募集资金进行扩产、研发和营销网络建设，总投资额为2.435亿元，其中制药设备产业化基地项目（一期）投资1.49亿元，研发中心投资5523万元，营销与服务网络建设投资1881万元。

5. 盈利预测
   预计2014-2016年公司营业收入分别为1.7亿元、1.86亿元和2.05亿元，同比增长10.2%、9.6%和10.3%。归属于母公司的净利润分别为3861万元、4474万元和4892万元，同比增长11.2%、15.9%和9.3%。对应摊薄后EPS分别为0.72元、0.84元和0.92元。按医药流通A股平均PE水平，2015年合理估值区间为20-25倍，对应目标价区间16.8-21.0元。

6. 发行价测算
   根据募集资金及发行股份上限，预计发行价为13.6元。

关键信息

• 行业增长：2004-12年，我国制药行业新建扩建投资保持25%以上快速增长，设备采购额保持24.3%的CAGR。
• 市场格局：国外企业在固体制剂设备高端市场占据优势，国内企业在中低端市场有价格优势。
• 客户资源：公司覆盖国内外600多家制药企业，包括10家全球前500制药集团和66家A股制药企业，以及多家食品和保健品企业。
• 技术发展：公司持续加大研发投入，2011-14年研发费用率从4.6%提升至5.7%，推动产品技术升级和整线供应能力构建。
• 成本控制：公司主要原材料钢材价格呈下行趋势，有助于成本控制。钢材在生产成本中占比约60%。
• 风险提示：包括订单模式带来的业绩波动、GMP认证政策带来的业绩扰动、产能不足导致的客户响应差及客户流失、专利诉讼风险等。

公司优势

• 产品体系完善：公司产品涵盖制粒、混合、提升、包衣、清洗、容器等多个环节，具备整线设备供应能力。
• 客户基础广泛：覆盖全球30多个国家和地区，客户包括多个知名制药企业及食品保健品企业。
• 差异化销售策略：公司根据国内外市场特点采取不同的销售策略，提升品牌影响力和市场地位。
• 技术实力强：公司研发能力强，多项产品获得国家及省级奖项，主持编写多项行业标准。

投资建议

• 投资评级：公司被评级为“买入”，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 估值分析：公司2015年合理估值区间为20-25倍PE，对应目标价16.8-21.0元。
• 盈利增长：公司预计未来三年保持稳定增长，净利润增速分别为11.2%、15.9%和9.3%。

总结

迦南科技凭借其在固体制剂设备领域的领先地位，受益于制药行业快速增长和新版GMP认证带来的改造需求，具备较强的市场竞争力。公司通过持续研发和市场拓展，逐步构建整线设备供应能力，提升客户粘性与品牌影响力。募投项目将有效解决产能不足问题，进一步扩大市场份额。尽管面临订单模式带来的业绩波动和政策变化等风险，但其在行业中具有较强的抗风险能力，未来发展前景广阔。