食品饮料行业2020年度投资策略：不确定的环境，确定的溢价-20191113-招商证券-37页_1mb

食品饮料行业2020年度投资策略总结

核心内容

本报告分析了食品饮料行业在2020年的投资策略，指出行业已从总量增长阶段进入结构红利期，企业与经销商的决策模型也相应发生转变。在不确定的市场环境中，确定性收益资产将获得更高溢价，推荐关注高端白酒和食品龙头。

主要观点

1. 行业逻辑转变：食品饮料行业逐步告别总量增长，进入存量和结构红利时代。企业与经销商都在降低未来增速预期，行业增长放缓，竞争更加集中。
2. 厂商与经销商决策模型转变：
   • 高端品企业回归品牌建设，弱化渠道依赖，注重消费者互动。
   • 大众品企业重视周转效率，加强供应链管理，提升市场份额。
   • 经销商转向追求稳定收益，更青睐高周转、强品牌的产品。
3. 投资思路：在低预期环境中，关注确定性品种，优先选择具备高ROE、高周转能力的龙头公司，同时布局预期底部及提价催化机会。
4. 白酒板块：
   • 高端白酒仍将保持高景气度，茅台等品牌引领行业增长。
   • 次高端白酒面临调整，市场预期已充分降低，需关注调整节奏。
   • 区域名酒马太效应加剧，集中度提升和消费升级是主要机会。
5. 食品板块：
   • 需求趋稳，成本上行，关注调味品和细分行业龙头。
   • 提价成为应对成本压力的重要手段，重点布局具备定价权的企业。
   • 龙头公司具备较高的估值溢价，建议优先选择有稳定增长和强品牌力的公司。
6. 资金层面：长线资金流入增加，推动板块估值溢价，外资偏好低估值、高股息的白马股。

关键信息

行业数据

行业表现

投资主线

• 高端白酒：茅台、五粮液、泸州老窖等，享受行业提价红利，引领板块高景气度。
• 食品龙头：伊利、海天、中炬高新等，凭借高效周转和渠道下沉维持收入增长。
• 预期底部品种：如榨菜、安琪等，具有底部反转机会。

投资支线

• 预期大幅回落的品种：如伊利、榨菜等，有底部待涨机会。
• 底部反转机会的品种：如洋河、酒鬼等，受益调整节奏及季报基数。
• 困境反转的中小品种：需跟踪挖掘，未来可能具备投资价值。

投资策略

1. 长期看模式：优先选择调味品和细分行业龙头，关注基本面中枢和行业集中度提升。
2. 中期看价格传导：注重定价权，优先布局具备提价能力的行业，如调味品、肉制品等。
3. 短期看预期差：低预期下，龙头公司具备配置价值，建议关注其基本面改善带来的超预期。

风险提示

• 需求超幅回落
• 成本上涨
• 外资流出
• 税收政策变化
• 竞争加剧

图表与数据

• 图1：食品饮料多个子行业总量进入低增长甚至负增长时期
• 图2：农夫山泉营业收入及增速
• 图3：海天估值持续给予板块溢价
• 图4：华润估值明显高于板块整体
• 图5：白酒行业自17年高增后，18-19年平稳降速
• 图6：茅台、五粮液、国窖价格走势
• 图7：茅台价格与通胀率显著正相关
• 图8：88年至今历年CPI指数
• 图9：茅台直营零售价和传统批价价差，新增消费人群
• 图10：次高端三点困局下，品牌和渠道共振结束造成强分化
• 图11：次高端价格带增速进一步放缓，库存等指标逐步改善
• 图12：古井口子份额加速提升
• 图13：今世缘特A+产品增长迅速，占比不断提升
• 图14：16年以来古8及以上产品加速增长，占比持续提升
• 图15：纳入MSCI大盘A股板块分布
• 图16：纳入MSCI大盘A股行业分布
• 图17：外资更偏好大盘股
• 图18：外资更青睐低估值的股票
• 图19：外资二季度以来白酒持仓下降，9月以来持仓比例逐步提升
• 图20：社零增速及餐饮增速降中趋稳
• 图21：全部工业品PPI及CPI稳中回落
• 图22：食品类PPI及CPI呈继续上升
• 图23：年初至今部分肉类、糖、运费上涨较多
• 图24：Q3部分重要原材料成本环比上升
• 图25：海天绝味持续拔估值，榨菜伊利估值回落
• 图26：中期提价需要关注的赛道
• 图27：中国主要啤酒厂商吨价持续提升
• 图28：奶价与伊利盈利情况历史情况
• 图29：海天收盘价和PE估值
• 图30：中炬高新19年Q1分品类增速
• 图31：海天味业2015年持有至今CAGR48.7%
• 图32：伊利2016年持有至今CAGR33.5%
• 图33：涪陵榨菜接近历史最低估值
• 图34：食品饮料行业历史PE Band
• 图35：食品饮料行业历史PB Band

总结

本报告强调，在不确定的市场环境下，确定性收益资产将获得更高估值。白酒行业虽面临降速，但高端白酒仍具高景气度和估值溢价，食品板块则应关注龙头溢价和底部反转机会。建议投资者在理解生意本质的基础上选择标的，优先考虑具备品牌力、管理能力及提价能力的公司。同时，关注MSCI扩容带来的外资流入，以及行业集中度提升和消费升级带来的长期增长机会。