深度报告-20220818-国盛证券-海信家电-000921.SZ-家电主业稳健_新能源车热管理业务开启新征程_24页_4mb

海信家电 (000921.SZ) 总结

核心内容概述

海信家电作为一家综合性家电企业，其传统白电业务稳健增长，同时通过收购日本三电控股，积极拓展新能源车热管理业务，开启新的增长曲线。公司通过持续的收并购策略，构建了涵盖分体式空调、中央空调、冰洗及汽车热管理的八大品牌矩阵。在新能源车热管理领域，公司具备较强的技术实力和客户资源，未来成长空间广阔。

主要观点

• 传统白电业务稳健增长：公司内销市场表现平稳，外销市场高增，尤其是中央空调业务表现亮眼，2022年上半年在多联机内销市场占有率达21%，位列行业第一。
• 新能源车热管理行业前景广阔：新能源车热管理系统单车价值量较燃油车翻倍，预计至2025年全球新能源车空调系统市场规模将接近800亿元，电动压缩机市场接近400亿元。
• 三电控股具备技术与客户资源优势：三电控股是全球第二大汽车空调压缩机企业，拥有50年技术积累及全球化产能布局，核心客户包括大众、戴姆勒、本田等，具备较强竞争力。
• 海信收购三电带来协同效应：海信在收并购方面经验丰富，有助于三电改善经营状况，提升成本控制、产能释放及组织效率，推动业绩增长。

关键信息

传统主业发展

• 品牌矩阵：公司已形成海信、日立、约克、古洛尼、Asko、容声、科龙、三电八大品牌。
• 业务结构：2021年公司营业收入达676亿元，其中中央空调业务占比27%，汽车热管理业务贡献近8%。
• 市场表现：公司内销市场表现平稳，外销市场持续增长，2022年1-5月外销市场份额分别达9.1%和18.9%。
• 中央空调市场：行业高景气度下，中央空调市场规模破千亿，普及率仍较低，仅7%。多联机为主流产品，2021年占比达50.91%。日立在多联机内销市场占有率21%，为行业第一。

汽车热管理业务前景

• 行业趋势：新能源车热管理系统相较燃油车更为复杂，单车价值量翻倍，预计2025年全球市场规模达765.95亿元，电动压缩机市场达371.37亿元。
• 热泵空调优势：热泵空调相较PTC加热在续航里程和能量消耗方面优势显著，尤其在-5-15℃环境下表现最佳，预计单车价值量增加约1000元。
• 电动压缩机市场：涡旋式压缩机因结构紧凑、运行平稳等优势，更适配新能源车。2018年全球市场中，电装、三电、翰昂占据84%的市场份额。

收购三电控股

• 三电现状：三电控股因外部环境冲击和内部经营不善，导致财务表现不佳，2019-2020年连续亏损。
• 海信协同效应：海信家电有望在成本、产能、组织架构等方面为三电提供协同支持，助力其实现业绩扭亏为盈。
• 未来增长：三电商业复兴计划预计在2022财年实现业绩转正，并在2025年跻身热管理系统TOP5，压缩机市场位列TOP3。

盈利预期与投资建议

• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为13.80亿元、16.81亿元、19.82亿元，同比增长41.9%、21.8%、17.9%。
• 估值分析：2022年合理估值范围在13倍PE左右，首次覆盖给予“增持”评级。
• 财务指标：2022年预计PE为14.5倍，PB为1.7倍，EV/EBITDA为3.1倍。

风险提示

• 房地产市场波动：中央空调业务受房地产影响较大。
• 原材料价格波动：可能影响公司毛利率和净利率。
• 汽车热管理业务拓展不及预期：新能源车热管理业务发展存在不确定性。
• 市场竞争加剧：随着行业增长，竞争将更加激烈。

总结

海信家电通过收并购拓展业务边界，传统白电业务稳健增长，尤其是中央空调业务表现突出。在新能源车热管理领域，公司通过收购三电控股，有望借助其技术优势和客户资源，打开新的增长空间。随着新能源车市场的发展，热管理系统的单车价值量将显著提升，海信有望凭借协同效应，推动三电业绩改善，实现第二增长曲线。整体来看，公司具备较强的盈利能力和增长潜力，但需关注行业风险及市场变化。