20181030-华鑫证券-上汽集团-600104.SH-季度营收受行业影响下滑_研发投入持续加码_5页_639kb

上汽集团（600104）季度总结

核心内容

上汽集团在2018年三季报中展现了稳健的财务表现，尽管受国内汽车市场影响，第三季度营收出现小幅下滑，但整体前三季度业绩仍保持增长态势。公司持续加大研发投入，推动“新四化”战略实施，包括电动化、智能化、共享化和国际化。同时，公司积极布局新能源汽车市场，推出全新纯电动车型MARVELX，增强市场竞争力。

主要财务指标

营收与利润

• 营业收入：2018年前三季度累计实现6747.41亿元，同比增长10.97%。
• 营业利润：前三季度累计实现430.28亿元，同比增长17.40%。
• 归属母公司净利润：前三季度累计实现276.72亿元，同比增长12.31%。
• 每股收益（EPS）：折合EPS为2.37元/股。

营收增长率

• 2017年：15.1%
• 2018年：7.6%
• 2019年：6.6%
• 2020年：6.7%

利润率

• 毛利率：前三季度平均为13.7%，第三季度为13.90%，环比提升0.71个百分点。
• 营业利润率：前三季度平均为6.2%，第三季度为6.2%。
• 净利润率：前三季度平均为5.4%，第三季度为5.4%。
• ROE：前三季度平均为16.8%，第三季度为16.1%。

资产负债率

• 2017年：62.4%
• 2018年：55.9%
• 2019年：53.9%
• 2020年：52.0%

研发投入

• 第三季度研发投入：33.87亿元，同比增长42.21%。
• 全年研发投入：截至三季度末，累计达94亿元，同比增长32.53%。
• 研发投入增长原因：子公司华域视觉合并报表，以及加大对自主品牌、新能源和智能网联领域的投入。

“新四化”布局

电动化

• 完成“三电”核心技术及大功率燃料电池堆布局。
• 与宁德时代、英飞凌建立合资企业，完善产业链上下游合作。

智能化

• 布局智能驾驶决策控制器iECU开发。
• 在高精地图、V2X车联通信等领域实现技术突破。

共享化

• 环球车享已进入全国62个城市。
• 车享家在全国118个城市开设1700家门店。

国际化

• 泰国基地、印度基地、印尼基地推进顺利。
• 上汽正大上半年在泰国实现整车销售1.2万台。
• MG ZS上市4个月即成为当地细分市场销量冠军。

新车型MARVELX

• 上市情况：全新纯电动车型MARVELX正式上市。
• 售价：两款车型补贴后售价分别为26.99万元和30.88万元。
• 技术亮点：搭载最新版斑马智行系统、AI Pilot、AR增强现实显示技术，支持自主泊车。
• 市场预期：造型、智能配置及性价比极具吸引力，有望成为爆款车型，激发消费者对纯电动汽车的自发购买热情。

盈利预测

• 2018年：营业收入9371亿元，归母净利润370.6亿元，EPS为3.17元，市盈率8.6倍。
• 2019年：营业收入9993.7亿元，归母净利润416.0亿元，EPS为3.56元，市盈率7.7倍。
• 2020年：营业收入10664.8亿元，归母净利润441.9亿元，EPS为3.78元，市盈率7.2倍。

投资评级

• 公司评级：审慎推荐（维持）。
• 评级依据：公司合资与自主表现优异，新四化布局持续推进，新能源汽车销量不断提升，在国内汽车行业低增速背景下，公司有望享受市场集中度提升带来的行业红利。

风险提示

• 汽车销量不及预期。
• 新车型上市不及预期。
• 终端价格竞争加剧。

股价表现

• 当前股价：27.42元。
• 股价表现：最近一年股价表现图已附（见图片）。

财务结构

资产负债表（单位：百万元）

• 流动资产合计：2018年预计为393,132，2019年预计为423,322，2020年预计为466,395。
• 非流动资产合计：2018年预计为274,418，2019年预计为287,894，2020年预计为289,925。
• 资产总计：2018年预计为667,550，2019年预计为711,216，2020年预计为756,320。

负债与所有者权益（单位：百万元）

• 负债合计：2018年预计为373,446，2019年预计为383,161，2020年预计为393,470。
• 所有者权益合计：2018年预计为302,196，2019年预计为336,147，2020年预计为370,941。

现金流量表（单位：百万元）

• 经营活动现金净流量：2018年预计为63,092，2019年预计为69,003，2020年预计为73,600。
• 投资活动现金净流量：2018年预计为-29,542，2019年预计为-25,510，2020年预计为-15,200。
• 筹资活动现金净流量：2018年预计为-40,427，2019年预计为-22,162，2020年预计为-24,963。
• 现金流量净额：2018年预计为-6,876，2019年预计为21,331，2020年预计为33,437。

分析师简介

• 杨靖磊：华鑫证券研究员，工学硕士，自2016年4月加入华鑫证券研发部，专注于汽车行业研究。

投资评级说明

• 个股评级：审慎推荐（预期个股相对沪深300指数涨幅为5%---15%）。
• 行业评级：未提及，但公司评级为审慎推荐，反映其在行业中的积极表现。